一。 4 月同业存单净融资明显提升，信用债净供给改善依旧不大4 月中债登和上清所两处合计托管量131.6 万亿元，比3 月份托管量环比增加1.2万亿元，环比多增0.1 万亿，其中4 月利率债净供给环比回落，信用债净供给持续修复。分托管机构来看，4 月中债登托管量为98.95 万亿元，较3 月环比增加0.6 万亿元；上清所托管量32.66 万亿元，较3月环比增加0.6 万亿元。

    　　一级市场：4 月同业存单净融资明显提升，信用债净供给改善依旧不大。具体来看，4 月利率债净供给6290 亿元，环比少增3342 亿元，同比多增4701 亿元，环比上看政金债、地方债为主要拖累；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，4 月信用利差压缩行情仍在延续，信用债净融资环比基本持平，信用债（除同业存单，下同）净供给2393 亿元，环比多增32 亿元，同比少增1154 亿元，信用债净供给改善依旧不大；4 月同业存单融资明显修复，净供给2839 亿元，环比多增4694 亿元，同比多增3380 亿元。

    　　二级市场：4 月经济修复动能环比放缓，债市收益率普遍下行。4 月经济修复节奏环比放缓，金融数据、通胀数据、经济数据表现均不佳，弱复苏预期进一步发酵，叠加部分银行下调存款利率，通知存款和协定存款也纳入自律管理上限，债市收益率普遍下行。其中1Y 国债收益率下行8.64bp 至2.15%，10Y 国债收益率下行7.40bp 至2.78%。中债国债总指数、信用债总指数分别变动0.72%、0.44%，国债涨幅高于信用债。

    　　二。 2022 年8 月以来非法人类产品持债份额首次上行4 月债市表现较强，非法人类产品大幅增持，2022 年8 月以来非法人类产品持债份额首次上行，商业银行持债份额边际下行。4 月商业银行、券商、境外机构等持债份额边际下行，非法人类产品持债份额边际上行，保险持债份额基本持平。

    　　（1）商业银行增持进一步放缓，4 月主要增持地方债和国债。4 月同业存单净供给改善，但商业银行对同业存单的配置金额明显下降，4 月减持同业存单1116 亿元（3月增持1487 亿元），带动商业银行总体增持规模缩减。总体来看，4 月商业银行增持债券4464 亿元（3 月增持7246 亿元），主要增持地方债、国债，减持同业存单。

    　　（2）非法人类产品由减持转为大幅增持，主要增持同业存单、政金债、短融。4 月非法人类产品大幅增持债券8331 亿元（3月减持888 亿元），为2022 年10 月以来首次转为增持。从结构上来看，非法人类产品主要增持同业存单、政金债、短融，减持企业债和中票。

    　　（3）券商由增持转为减持，主要减持国债和政金债。4 月券商由增持转为减持， 4 月减持1164 亿元（3 月增持1979 亿元）。从结构上看，券商主要减持国债、政金债，增持地方债。

    　　（4）保险机构增持规模回落，主要增持地方债。4月保险机构增持力度减弱，4月保险机构增持315亿元（前值1108 亿元）。从结构上看，主要增持地方债，减持国债。

    　　（5）境外机构重回减持，主要减持政金债、国债。4 月人民币贬值压力小幅加大，境外机构再度转为减持，4 月境外机构减持417 亿元（3 月增持35 亿元）。从结构上看，主要减持政金债、国债。

    　　风险提示：货币政策宽松超预期。