华电重工(601226)：氢能研发不断突破海上风电未来可期

　本报告导读：

    　　1200Nm3/h碱性电解槽成功下线。联合高校开展储氢技术研究，确定储氢气瓶技术路线。通用氢能突破了气体扩散层、质子交换膜批量化制备的技术难点。

    　　投资要点：

    　　维持增持。海风、光伏与氢能行业高景气，上调预测2023-2024 年EPS 至0.32/0.39(原0.31/0.39)元增21%/19%，预测2025 年EPS0.45 元增16%，上调目标价至9.4 元，对应2023 年29 倍PE。

    　　2022 年净利增2%超预期，营收下降因海风新签放缓。(1)2023Q1 营收9亿下降32%，归母净利润-1.1 亿降0.7%系海上风电安装船利用率不足固定成本承压。(2)2022 年营收82 亿下降21%(Q1-Q4 增速3/7/13/-48%)系抢装潮后海上风电项目大部分已完工，新签尚未形成规模，归母净利润3.1亿增2.2%(Q1-Q4 增-676/146/-37/3%)。(3)2022 年毛利率12.9%(+3.9pct)，经营性现金流2.03 亿(21 年6.57 亿)系受执行项目回款节点影响。

    　　2022 年新签增22%，海上风电参建4.1GW。(1)2023Q1 新签13 亿降7%，2022 新签89 亿增22%，其中海洋工程合同20 亿，签署达茂旗20 万千瓦制氢工程示范项目合同3 亿。(2)截止2022 年底海上风电参建装机容量累计406 万千瓦。致力于成为国内一流的海上风电工程系统方案提供商，掌握了海上风电场设计、设备制造、工程施工等多个环节的关键技术。

    　　氢能研发不断突破，拓展光伏业务市场。(1)1200Nm3/h 碱性电解槽成功下线。联合高校开展储氢技术研究，确定储氢气瓶技术路线。通用氢能突破了气体扩散层、质子交换膜批量化制备的技术难点，具备气体扩散层、质子交换膜批量化生产能力，产品部分关键性能指标达到国际先进水平。

    　　(2)公司光伏业务以西北五省新能源基地为市场拓展重点，逐步辐射全国。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

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