2023年4月债 券托管量数据公布，如何看待不同机构的持仓特征？从分机构投资者净增持看，配置盘中商业银行4 月对利率债配置节奏稳定，对信用债增持力度减弱。分券种看，商业银行对国债、地方政府债和政策性金融债分别增持2178 亿元、2800 亿元和减持297 亿元；自年初以来首次减持同业存单，减持297 亿元；对信用债保持增持，但力度有所减弱，由上月的增持507 亿元下降为增持103 亿元；配置盘中保险机构4 月增配债券315 亿元，延续年初以来的增配态势。分券种看，保险机构主要增持地方政府债，而对国债的配置力度减弱，对地方政府债的增持量为681 亿元，对国债的减持量为209 亿元。交易盘中广义基金4 月对利率债和同业存单的增持力度较大，成为新增配置力量。4 月广义基金增持债券8330 亿元，年内首次单月增持。其中对利率债和同业存单的增持量较大，对国债、政金债、地方政府债和同业存单分别增持274 亿元、1676 亿元、653 亿元和3916 亿元。与商业银行相比，广义基金的考核标准为税前利润，因税收差异而具有较高收益率的政金债受到青睐。交易盘中证券公司4 月对债券的持有量由升转降，除地方政府债外，对各类债券均有所减持。4 月证券公司总体减持1164 亿元债券，分别减持国债和政金债365 亿元和312 亿元，分别减持信用债和同业存单291 亿元和184 亿元。境外机构4 月对债券由上月的微量增持转为减持。4 月境外机构减持债券417 亿元，而上月为增持35 亿元。对各类券种均有所减持，对国债、政金债和同业存单的减持量分别为117 亿元、55 亿元和92 亿元。从债市杠杆看，2023 年4 月银行间债券市场杠杆约为107.8%，较上月的108.69%有所下降。从2023 年4 月的托管量数据来看，广义基金正在接替商业银行成为新的债券配置力量，从而一定程度上驱动了4 月利率的快速下行。当前债券收益率已经下降至较低分位，新的配置力量较难把握波段，新的利率下行动力在于“宽货币”，而在“脱实向虚”的风险下，总量型政策至少在上半年难现，建议谨慎入场。

    　　美国4 月零售数据及房屋销售数据均逊于预期，本周美债收益率大幅上涨，未来美债收益率将如何变动？美债收益率上升原因有二：债务上限危机悬而未决，导致市场恐慌情绪蔓延。周四众议院的共和党领袖麦卡锡传出本周末可能达成协议的利好后，周五美国债务上限谈判遇阻，共和党谈判员突然退场。美债收益率受市场恐慌情绪有所上浮；衰退预期下行，通胀预期上行，高久期债券存在抛售压力。本周周五前，Fedwatch显示市场预期6 月停止加息的概率在65%附近，进一步加息的概率在35%附近，加息预期较上周回升。尽管周五美联储主席鲍威尔传出了有望暂停加息的信号，使得两年期美债收益率一度较高位回落超过10 个基点，但在鲍威尔讲话结束后，美债收益率逐步回升，全天攀升收官。

    　　这表明市场对于通胀的预期有所上升，高久期债券存在抛售压力。未来，10Y 美债中期或将维持在3.2-3.6%区间内窄幅震荡。美国通胀目前仍远高于目标水平，联储暂停加息脚步主要在于兼顾维稳流动性，避免继续加息导致银行业危机失控蔓延，而非因为通胀控制已达预期。房租滞后房价周期拐点时长高于周期均值，使得核心通胀存在粘性。房价作为租金的先行指标，租金及自有住房的等价租金同比变化滞后于房价同比变化18 个月左右，预计住房租金同比变化在2023 年下半年才会见顶回落。

    　　综合来看，中期看向3.2-3.6%区间内窄幅震荡。目前美国政治形势较之前更为复杂，但为避免后果最为严重的债务违约出现，两党达成协议解决这次危机的可能性较高，目前仍在博弈期。

    　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。