投资要点

    　　事件：各快递公司公告2023 年4 月运营数据。

    　　1、电商快递：1）收入：韵达、圆通、申通收入分别为35.37、41.13、31.28 亿元，同比分别+23.7%、+31.7%、+53.8%，环比分别-3.5%、-5.8%、-1.5%；2）业务量与份额：韵达、圆通、申通业务量分别为14.55、17.37、13.39 亿件，同比分别+28.5%、+39.4%、+69.2%（行业增速预计为+37.0%）；份额分别为14.2%、16.9%、13.1%；3）单价：韵达、圆通、申通单票收入分别为2.43 元、2.37 元、2.34 元，同比分别-4.0%、-5.5%、-9.0%，环比变化分别为-0.1 元、-0.09 元、-0.07 元。

    　　2、顺丰：1）总收入193.53 亿元，同比+6.2%，其中供应链及国际业务收入47.07亿元，同比-30.0%，速运物流业务收入146.46 亿元，同比+27.3%；2）物流业务业务量为9.68 亿件，同比+29.6%、环比-6.3%，份额同比-0.5pct、环比-0.4pct；单票收入15.13 元，同比-1.8%；3）时效件含退货：件量增速超40%，收入增速约30%；时效件不含退货：件量和收入增速约20%左右。

    　　投资建议：

    　　1、电商快递：今年阶段性价格波动较去年更大。中通今年份额诉求增强&派件加盟商利润最厚，最有能力以价换量，约束力来自政策底线管控；韵达、极兔，去年份额掉队，今年有份额回补诉求，约束力来自融资诉求和估值约束；圆通、申通，去年利润和份额均有受益，今年保持跟随策略。从长期投资来看，价格战是扰动项，核心是买头部竞争力驱动集中度提升。尾部公司核心矛盾是融资能力，优质公司有望从份额和定价能力改善中双重受益。从短期角度，5-6 月价格会有阶段性企稳。结合目前的后端派费排序和前端终端价格排序，中长期看好份额、定价领先的【中通快递】，推荐专注于定价能力提升、份额保持跟进的【圆通速递】，关注规模、服务均有提升，定价能力尚未释放的【申通快递】，观察正在管理变化的【韵达股份】

    　　2、直营快递：聚焦是做强的前提，看好顺丰时效件做深做透和国际业务全面融合。

    　　顺丰底盘刷新与战略聚焦，使得高端业务竞争力和盈利能力强化。预计顺丰23/24/25 年归母净利润为91/118/143 亿元，对应5 月19 日2452 亿元市值今明后年估值约26.9/20.8/17.2 倍。今年表观90 亿元出头包含冗余费用100 亿元打底的业绩预测，是在今年需求弱复苏前提下完成的，考虑到今年下半年及明年需求回暖，业绩超预期概率较大。同时上述利润均为时效件（及快运）贡献，新业务收入不含嘉里为844 亿元，均提供盈利期权。建议关注公司业绩预期差和估值低位的投资机会。

    　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响、疫情对公司运营情况影响等。