2023 年以来江浙地区宏观形势稳定，政府和国企融资需求积极，居民融资需求尚待恢复，新发*定价仍有下行，负债成本节约助力息差，信用风险稳健可控，银行业经营格局稳健。

    　　本年度，我们开设《见微知著》深度研究序列，旨在通过微观观察探寻宏观方向。上周，我们对杭州与南京进行调研，对当地经济和金融形势结论如下文。

    　　区域宏观经济形势稳定。江浙地区项目投资和制造业投资保持良性增长格局，银行业发展优于全国均值。根据各地政府官网，杭州与南京2023 年度重点项目计划投资分别超2061/5670 亿元；其中，杭州市制造业、高新技术产业、民间项目投资拟增长20%/20%/12%，南京亦有443 亿元投资列入省重大项目，投资高景气持续利好商业银行信贷投放。区域风险长期稳健，银行业发展稳中向好。

    　　杭州与南京为长三角经济高度发达地区，政府财政实力强劲，隐债化解进度处全国前列，地产信用出险与保交楼情况亦显著优于全国均值。

    　　资产投放与配置：信贷投放企稳增长，零售信贷消费加码。总体来看，我们预计江浙地区银行二季度往后信贷投放保持合理增长，零售信贷将聚焦消费贷，投资业务则持续强化地方债配置。具体来看：

    　　1）信贷投放稳中有增，结构上对公为主。江浙地区商业银行一季度信贷开门红发力下，原4321 或3322 的发力节奏将有所前置，二季度以来投放增量维持或同比有所增长，预计将在高起点上稳住力度。结构上，主要银行新增信贷均以对公为主，全年对公与零售信贷按2:1/3:2/7:3 等布局。

    　　2）对公信贷聚焦实体重点或政府类项目。行业来看，江浙商业银行围绕支持实体经济转型方向发力，聚焦深耕基建与制造业，部分银行亦重点围绕弱周期资产，选择性发力供应链金融、绿色金融、科创金融与普惠小微金融；国企主导区域银行信贷亦持续发力政府类项目，投放聚焦国企类非小企业。

    　　2）零售信贷发力消费贷，稳按揭贷。我们预计江浙商业银行普遍聚焦经济复苏过程中的消费需求恢复，消费贷为今年发力重点，截至目前，主要调研银行消费贷总量和占比增长均较年初提升显著；此外，各行提前还贷4 月仍不乐观，5 月起有所缓和，住房按揭聚焦稳总量。

    　　3）债券投资灵活稳健，有所分化。整体来看，各银行投资稳步提升，我们预计主要银行将在动态分析下，相机抉择腾挪投资额度，根据收益强化对地方政府债等的投资力度；部分银行则全年规划稳健，短期行情影响较小。

    　　负债管理：存款聚焦结算资金，压降存单等同业负债。我们判断，“结算揽存”与“负债优结构”有望成为江浙地区各行下阶段负债管理主基调：

    　　1）存款管理方面，结构调优下发力结算揽存。我们预计当地银行主要以结算资金为主要存款发力方向，通过扩大基础客群与发力平台建设，进一步抢抓结算资金等低成本对公活期存款，实现结构调优与负债降本；此外，部分银行零售存款亦有较好增长预期。

    　　2）主动负债方面，降本需求下压降为主。料江浙地区商业银行将灵活发挥存单的流动性补充作用，压降存单等主动性负债来进行结构调优为全年主基调。

    　　息差与定价：“企稳”为江浙地区银行主基调。

    　　1）资产端：下阶段降幅趋缓，定价趋稳，但压力仍存。江浙地区新发放*利率仍有下行，但下行速度趋缓，整体*定价逐步企稳中。其中，制造业与小微相较基建的定价压力更大，零售信贷定价压力仍存。

    　　2）负债端：存款成本持续压降，但结构调整生效较缓。伴随高息存款的压降、存款结构的持续调整与部分存款自律上限的调降，江浙地区商业银行整体存款成本压降趋势延续中，空间亦较大。而核心的结构调整，依赖业务模式与客户基础　　的缓慢调整，成本刚性仍存，难以短期快降。

    　　信用风险：总体资产质量稳健，优质区域下地产城投风险亦可控。

    　　1）个体风险较优或持续出清中，整体资产质量稳健。我们预计江浙银行整体资产质量有所分化，主要银行资产质量维持稳定、稳中有升或向好出清中；不良生成来看，各行亦稳健可控，严控供给与加大处置等审慎操作下趋势向稳。

    　　2）区域经济稳健发达，地产城投风险可控。①区域信用风险较低，江浙地区经济发展水平靠前，地方政府财力深厚，经济基础、财政基础相对全国较为领先，隐债化解亦居全国前列。②各行投向进一步择优，预计当地银行地产与城投相关投向均主要选择高信用区域，如投向核心地块与现金流稳健、财务持续性强的优质国央企为主。③存量风险化解显著，江浙地区部分银行地产风险已全量甚至增量处置，部分银行城投无不良发生，亦或低体量下城投参与集中度较低。

    　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

    　　投资观点：区位赋能，经营企稳。2023 年以来江浙地区宏观形势稳定，政府和国企融资需求积极，居民融资需求尚待恢复，新发*定价仍有下行，负债成本节约助力息差，信用风险稳健可控，银行业经营格局稳健。板块投资而言，我们预计，2 季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，资本市场与财富市场稳步回暖，预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复，板块步入可积极配置阶段。个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复，首选宁波银行，亦包括业绩预期改善、商业模式特色的招商银行、平安银行和杭州银行；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间，首选江苏银行；另可关注*估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用。