2023 年一季度，受益于海外订单修复以及国内需求复苏，公司业绩实现高弹性增长，实现归母净利润2.14 亿元，同比扭亏，环比+183%。4 月份公司轮胎产销延续高增，单月销量同比+32%。我们看好全年在成本端压力缓解、开工率提升下，公司利润实现高弹性修复。长期看好公司品牌建设及产能布局驱动成长，作为配套领军者率先跻身国际二线头部。预测2023-2025 年公司EPS分别为0.91/1.35/1.73 元，给予目标价30 元，维持“买入”评级。
一季度利润高弹性复苏，4 月份产销延续回暖。2023 年一季度，受益于开工率恢复，公司实现营业收入43.85 亿元，同比+0.8%，环比+3.7%；实现毛利润7.44 亿元，同比+54.7%，环比+20.9%；实现归母净利润2.14 亿元，同比扭亏，环比+183.4%。一季度公司实现毛利率17.0%，同比+5.9pcts，环比+2.4pcts；实现净利率4.9%，同比+7.0pcts，环比+3.1pcts。一季度公司实现轮胎产量1711.32 万条，同比+2.3%，环比+1.9%；实现轮胎销量1673.04 万条，同比+6.5%，环比+4.4%。2023 年4 月公司实现轮胎产量632.33 万条，同比+17.3%；实现轮胎销量581.53 万条，同比+31.6%。
原料价格回落叠加开工率提升，看好公司全年利润修复。2023 年年初以来，轮胎原材料价格逐步回落，公司一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比-3.6%，同比-8.8%，成本端压力有望逐步缓解。在国内轮胎需求复苏、海运费回落带来海外市场竞争力恢复下，公司开工率提升明显，订单实现快速修复。开工率上行在提升公司轮胎产销量的同时，有望使单胎固定成本边际下降，看好公司全年营收、利润率实现同比提升。
全球化配套体系持续完善，品牌影响力进一步提升。2022 年公司持续加强配套领域布局，通过宝马、Stellantis、哪吒等主机厂评审，新增一汽红旗、吉利、奇瑞、东风日产、上汽大众等品牌旗下车型的配套量产项目，实现配套17 寸及以上产品占比同比提升近10%。在新能源车配套领域，公司测算2022 年整体市占率超过22%，成功配套一汽红旗、比亚迪、吉利、东本、广本等品牌旗下新能源车型，获得奥迪新能源三款车型定点。我们看好公司全球化配套体系，尤其是全球头部车企配套体系的持续完善，带动公司品牌影响力进一步提升，为进军全球一流轮胎企业提供重要支持。
“7+5”战略指引长期成长，国内基地布局规划完成。根据其公告，公司规划形成国内7 个生产基地、海外5 个生产基地的远期布局。目前国内已拥有5 个生产基地，拥有陕西铜川、安徽六安2 个新基地规划。其中陕西基地规划1200 万条半钢胎、300 万条全钢胎、10 万条航空胎等产能；安徽基地规划1200 万条半钢胎、200 万条全钢胎产能。公司正在进行第三个海外基地选址，规划1700万条子午线轮胎产能，且预计2025 年达产。根据其2022 年年报，2030 年公司计划轮胎产销量突破1.6 亿条，届时有望成长至产能全球前五的企业，看好未来发展空间。
风险因素：轮胎需求修复不及预期；原材料价格大幅上涨；公司新增产能建设、投产进度不及预期；国际贸易壁垒加剧风险。
盈利预测、估值与评级：我们坚定看好公司品牌建设及产能布局驱动长期成长，作为配套领军者率先跻身国际二线头部的发展前景。考虑到短期原材料价格仍处于相对高位，海外需求面临衰退预期下的不确定性，下调公司2023-2024 年归母净利润预测至13.51/19.98 亿元（原预测为22.22/28.06 亿元），新增2025年归母净利润预测为25.60 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.91/1.35/1.73 元。参考轮胎行业可比公司（赛轮轮胎、森麒麟）Wind 一致预期平均估值水平（2023 年2.1xPB），调整目标价至30 元（对应2023 年2.1xPB，原目标价为35 元），维持“买入”评级。
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