一、4 月青年失业率升至20.4%，但总体失业率却降至5.2%。

    1.16 至24 岁人口调查失业率每年的峰值都出现在7 月，显然是与毕业季有关；从趋势上自从2018 年以来是持续上升的，显然也是因为中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下，中国经济增速趋于下降的原因。同时，也与青年人群的就业意愿、就业能力，以及劳动力市场中的供需匹配度（个人要价与需求方定价之差）等因素有关。

    2.但整体失业率的下降与青年失业率的上升并不矛盾。从经济结构来看，去年中国经济增长主要依靠投资与出口，而今年主要依靠消费与服务业内生修复，吸收就业能力更强，因此城镇调查失业率已经运行在5.5%的政策目标之下，这也导致4 月之后宏观调控力的度趋于缓和。

    3.预计今年16 至24 岁人口调查失业率的峰值仍然是在7 月，之后改善程度主要是看民营经济的恢复程度，毕竟国有单位只能解决全社会12%的就业。从数量上看，2022 年中国就业人口约为7.8 亿人左右，失业率从去年11 月的5.7%回落到目前的5.2%，对应大约390 万失业人口重新回到就业岗位。今年1-3 月城镇新增就业人数为297 万，与此基本印证，据此也可以预测2023 年新增就业人数能达到1250 万人，但2023 年全国高校毕业生预计有1158 万。即便城镇新增就业数量能够覆盖应届毕业生，但压力更多还是在24 岁以下的群体这边。

    二、1-4 月财政部的国有企业利润增速为15.1%，但国家统计局规模以上国有工业企业利润增速为-17.9%。从年度数据来看，2009 年、2014 年、2019 年都出现过国家统计局口径小幅度为负而财政部口径为正的情况，但两者变化趋势总体保持一致。从统计口径来看，国家统计局只统计了规模以上工业企业，而财政部统计了所有非金融国有企业，而当前工业增速明显慢于服务业，且PPI 持续、显著下滑，很多被动去库存的工业企业可能都已经降价至盈亏平衡点以下，这应该是导致上述分化的主因。

    三、海外美元指数、美股、美债收益率全面回升，商品价格回落。5 月中旬以来，美国10 年期、1 年期国债收益率分别从3.4%升至3.8%，从4.7%升至5.25%；美元指数从101.4 升至104.2；金价从接近2040 美元/盎司回落至1950 美元/盎司；布油维持在76 美元/桶左右的水平；LME铜从8500 美元/吨左右降至8000 美元/吨；CRB 工业品指数也趋于回落。

    四、国内利率下行、股市下行、商品下行、USDCNY 突破7.0，市场在探讨“盈利底反弹乏力、政策没有新增量”等利空是否已经充分定价。

    10 年期国债收益率冲击2.7%，距离去年低点只有10BP 左右；沪深300指数降至3833，距离去年低点还有8%的降幅；USDCNY 从6.92 调整至7.05；国内商品继续下行，南华工业品指数距离去年低点还有6%的降幅。