主要观点

    　　近5 个交易日市场表现整体欠佳，板块继续轮动，AI+主题行情重新活跃。行业整体显著下行，公用事业、通信行业领涨，周期和大金融板块跌幅较大。市场整体保持缩量运行，情绪持续回落，外资出现大幅净流出，资金偏好传媒、公用事业。

    　　从海外环境看，美联储对6 月是否加息存在分歧，经济衰退和债务上限压力下市场对降息时点预期趋于一致。5 月25 日美联储公布的会议纪要强调决策将取决于最新的经济数据并提及今年年内不会降息，货币政策不确定性依然存在；5 月全球股市总体上行，欧洲市场和亚太地区走势分化，美股纳斯达克指数大幅跑赢，依托于科技头部企业的上涨成长风格优势显著。

    　　从国内环境看，工业企业效益延续恢复态势下需求不足制约明显，经济仍在等待房地产“向暖回温”。1—4 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8 亿元，同比下降20.6%，4 月单月规模以上工业企业营业收入同比增长3.7%，增速较3 月份加快3.1 个百分点，当月营收增长加快，企业利润降幅继续收窄。受新动能产业发展较好、同期基数较低等因素作用，装备制造业利润同比大幅增长29.8%，拉动规模以上工业利润增长6.4 个百分点，是拉动作用最大的行业板块。房地产开发投资完成额累计同比继续回落，新开工端依旧疲软，销售端降幅收窄，需求出现趋势恢复。

    　　行业配置方面，“复苏”是全年主线，经济复苏的结构性问题后期或将持续得到政策呵护，政策预期方向依然是市场的重要风向标，关注估值较低且兼具景气回升预期的行业及部分具有预期差的行业表现。近期可关注如下三个方向：

    　　1、“主题+现实”双重验证的中长期实践——新一轮AI+行情已初现情势，“泛TMT”主题下的结构性行情可期，当前电子、通信行业估值相对较低，传媒、计算机估值分位数已近于见顶，建议关注算力需求拉升下的硬件端；“*估”或是全年最具确定性的主题机会，“一带一路”或助力“*估”行情。

    　　2、电力设备与新能源的景气修复——前期调整已经较为充分，板块估值较低，业绩确定性下新能源板块具有反弹空间。

    　　3、消费与成长的风格轮动——“扩内需”下关注盈利有望持续回暖的大消费领域（医药生物、食品饮料）和具有基本面支撑的硬科技赛道（半导体）。

    　　市场复盘：5 月第四周（2023/5/22—2023/5/26）海外市场多数下跌，A 股市场普遍下行，上证50 指跌幅居前。市场风格方面，高估值表现相对占优，大盘股跌幅居前，金融风格领跌。行业方面，一级行业多数下跌：从结构看，公用事业、通信、环保行业涨幅居前；煤炭、建筑装饰、非银金融行业跌幅居前；二级行业中涨幅居前的为非金属材料Ⅱ、元件、汽车零部件。A 股整体估值低于5 年内平均值；从PE 角度看，钢铁、房地产、传媒、商贸零售、建筑材料行业处于过去5 年PE 历史分位90%以上位置；有色金属、煤炭、电力设备、银行行业处于过去5 年PE 历史分位10%以下位置。交投热情降温，两市日均成交额环比下行，换手率多数下行。本周北上资金持续净流出，两融交易占比小幅减少，融资流入整体呈扩大趋势。

    　　风险提示

    　　宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。