2020 年以来高铁票价市场化持续落地，未来高铁票价的制定将更加贴近需求，实行多档次、灵活升降的浮动票价体系。沪宁城际、宁杭高铁等5 条线路自今年5 月30 日起进行票价优化调整，上限/下限票价较原执行票价分别提升19.2%~20.3%/降低21%，运输旺季收益弹性增长可期。其中沪宁城际最高票价166元，接近京沪线上南京南=上海虹桥最高票价，但京沪高铁的下限折扣约7.5折，高于其他线路，开行列车或享有更高收益。考虑旅客消费水平、服务质量等因素，京沪高铁本线票价天花板有望进一步打开。我们预计浮动票价将于旺季释放更大弹性，2023Q3 公司有望实现净利润46~48 亿元。中期来看，公司亮点更在于京福安徽的成长（随之接入京港台大通道2026 年有望实现近30 亿净利润）和本线产能的提升（我们测算约43.5%~54.3%空间），继续推荐。

    　　事件：据江苏省新闻微信公众号，自2023 年5 月30 日起，沪宁城际、宁杭高铁上运行的300 公里及以上动车组将进行公布票价的优化调整，各站间的执行票价将以公布票价为上限，6.6 折为下限，实行多档次、灵活升降的浮动票价体系，为旅客出行提供更多的选择。

    　　沪宁城际、宁杭高铁等5 条线路自5 月30 日起采取浮动机制，上限票价较原先执行票价高19.2%~20.3%。据12306 官网2023 年4 月15 日公告，胶济客专、沪宁城际、南广高铁、宁杭高铁及柳南客专将自5 月30 日起按照《价格法》、《铁路法》、《中央定价目录》等规定对其上运行的动车组列车公布票价进行优化调整（其中沪宁城际、宁杭高铁规定票价调整的列车为时速300 公里及以上），根据市场需求，区分季节、日期、时段、席别等因素调整。以上5 条线路票价浮动规则相同：以公布票价为上限，6.6 折为下限。上限票价较原先执行票价高19.2%~20.3%，下限票价较原执行票价低21%。其中沪宁城际最高票价166 元，接近京沪线上南京南=上海虹桥最高票价（162 元）。

    　　高铁票价政策改革机制持续推进，京沪高铁票价下限折扣高于其他线路。2015年，国家发改委公布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》（《通知》），高铁调价机制正式破冰，有助于用价格变化引导乘客出行，缩窄不同车次、不同时间的上座率差别，统筹铁路资源并提升运输效率，在运输旺季增加公司收益弹性。近年来京沪高铁(2020.11)、成渝高铁（2020.12）、赣深高铁（2021.12）、海南环岛高铁（2022.4）等线路陆续启动浮动票价体系，下限价格为公布票价的5.5~6.7 折，高铁票价政策改革机制持续推进。京沪高铁的浮动票价采用七档浮动票价，若以二等座662 元类比为上述的公布票价，则下限价格498 元为上限价格的7.5 折，高于其他线路。

    　　公司票价天花板未来有望进一步打开，浮动票价将于旺季释放更大弹性，京福安徽接力中期成长。2021 年6 月，京沪高铁二等座最高票价进一步由598 元提升至662 元，验证票价优化工作的持续推进，考虑到公司本线服务品质不断提升（快速乘车通道、静音车厢等）、旅客消费水平较高、以及公司票价水平相较于航空的差距等因素，我们认为未来公司票价天花板有望进一步打开。我们估算2023 年1~4 月公司本线单位票价在需求恢复的带动下较2019 年同期增长5%~6%，至Q3 暑运旺季有望进一步增长至8%，同时在本籍及京福安徽公司的跨线列车增长的带动下，公司2023Q3 有望实现净利润46~48 亿元，超过2019 年同期（36.1 亿元）。中期来看，公司亮点更在于京福安徽的成长（随之接入京港（台）大通道，2026 年有望实现近30 亿净利润）和本线产能的提升（我们测算约43.5%~54.3%空间）。

    　　风险因素：宏观经济增速不及预期，铁路出行需求不及预期，票价市场化改革进程不及预期。

    　　投资策略：高铁票价市场化持续扩容，沪宁城际、宁杭高铁等5 条线路自5 月30 日起进行票价优化调整，上限/下限票价较原执行票价分别提升19.2%~20.3%/降低21%。其中沪宁城际最高票价166 元，接近京沪线上南京南=上海虹桥最高票价（162 元），但京沪高铁的下限折扣约7.5 折，高于其他线路。考虑旅客消费水平、服务质量等因素，公司票价天花板有望进一步打开。我们预计浮动票价将于旺季释放更大弹性，2023Q3 公司有望实现净利润46~48 亿元。中期来看，公司亮点更在于京福安徽的成长（2026 年有望实现近30 亿净利润）和本线产能的提升（我们测算约43.5%~54.3%空间）。考虑1-5 月运营数据，我们调整京沪高铁2023/24/25 年EPS 预测为0.25/0.29/0.33 元(原预测为0.26/0.28/0.30 元)，参照日本JR 东海的成长期估值给予公司2024 年25xPE，对应目标价7.3 元，继续推荐。同时关注受益于客流改善的广深铁路和低估值、高股息的大秦铁路。