固定收益日报：PMI走弱利率曲线或进一步下移

　　5 月制造业和非制造业PMI 双双回落

    　　5 月官方制造业PMI 为48.8，继续走弱，其中生产和新订单下滑幅度较大。内外需、生产采购库存价格均现回落。非制造业PMI 自56.4 降至54.5，较前值下降1.9 个百分点，其中建筑业下降5.7 至58.2，服务业下降1.3 至53.8。

    　　具体来看，制造业PMI 呈现以下特征，第一、需求偏弱，新订单和新出口订单均回落且持续处于荣枯线以下。第二，大型企业与中小企业PMI 分化，中小企业景气度依然较弱。第三，本月新订单自48.8 回落至48.3，产成品库存自49.4 回落至48.9，产成品库存与新订单分项之差维持在0.6 的历史高位，可能说明后续企业或仍有继续去化库存的诉求。第四，PMI 价格分项双双降至历史低位。

    　　非制造业PMI 继续下行，服务业和建筑业回落。5 月，非制造业商务活动指数自56.4 降至54.5，较前值下降1.9 个百分点。服务业PMI 回调1.3 个百分点至53.8%。从制造业和非制造业PMI 从业人员持续低位走势来看，就业压力或仍在，叠加工业品价格因素，核心通胀或难以大幅上行。

    　　综上，5 月PMI 已经是连续第三个月走弱，需求仍在存在压力，工业品价格下跌，就业压力存在、中小企业景气度下滑幅度更大，核心通胀大幅上升概率不高。目前实际利率水平或并不低，叠加景气变化情况，基本面仍有利于债市，利率中枢或仍有下行空间。

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