顾家家居(603816)：招商表现优秀战略升级一体化整家

　本报告导读：

    　　公司外销需求有望迎来拐点，经销商大会招商表现优秀，签约目标完成率150%，发布一体化整家战略升级，内销增长潜力可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。公司经销商大会发布一体化整家战略升级，签约目标完成率150%，但受到居民消费阶段性下降影响，小幅下调2023-2024 年、新增2025 年EPS 预测值为2.52(-0.07)/2.90(-0.11)/3.35 元，维持目标价至47.05 元，维持“增持”评级。

    　　收入阶段性承压。22Q4/23Q1 公司分别实现营收42.48 亿元（yoy -17.0%）/39.54 亿元（yoy -12.9%），分别实现归母净利润4.09 亿元（yoy -4.1%）/4.00 亿元（-9.7%）。内外销均出现下滑，其中内销受阶段性影响下滑幅度较大，推测23Q1 三大高潜品类中定制受前期接单影响下滑，其他品类逆势增长；推测外销中床类产品表现优于沙发。

    　　经销商大会表现优秀，一体化整家战略升级。公司召开经销商大会暨618 动员会，招商变现优秀，其中新签约门店731 家、新签约系列1275 个，签约目标完成率150%。公司将全屋定制升级为一体化整家，从供给侧能力出发六位一体满足消费者的整家需求，战略升级获得新老经销商认可，现场新签约一体化整家门店约380 家，融合大店全国已营业+本次新签约超300 家，全屋定制系列新签约超300 家，顾家星选店新签约80 家。软体品类深耕发展，新签约软体系列超500 家。

    　　外销或迎改善，内销增长潜力可期。公司外销需求有望迎来拐点，墨西哥工厂投产后对美客户销售的竞争优势将逐步提升;内销招商表现优秀，全年开店目标有望顺利完成，一体化整家战略下增长潜力可期。

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