依然看好出行链的盈利弹性和油运的景气周期；积极参与“*估”行情

    出行链短期迎来暑运旺季窗口，需求潜力有望释放，催化航空/公路/高铁/机场行情；中长期考虑盈利弹性，出行链优选航空>高铁/公路。同时在宏观经济弱复苏下，高股息和“*估”或将推动公路/铁路/港口板块跑出超额收益。航运板块，油运兼备进攻防守双重属性，供需格局向好，行业景气有望持续。物流板块，快递价格竞争间断性开启，等待行业份额逐步向头部企业集中。A 股推荐：吉祥航空、春秋航空、中远海能A、招商轮船、京沪高铁、招商公路、顺丰控股；H 股推荐：中远海能H、浙江沪杭甬、深圳国际。

    　　航空机场：关注暑运窗口，更需关注中长期景气改善

    民航需求即将迎来暑运释放窗口，短期有望形成催化。同时我们认为投资航空板块，可将目光放得更为长远，供需结构改善以及全票价放松管制的中长期逻辑未变。我们测算2020-2024E 客运机队累计增长19.7%，即使类比历史悲观情景，同时期内生需求仍将增长25.7%，供需差具备一定安全边际，有望更为有效的发挥全票价提升的效果。结合航司较高的票价利润弹性，航空有望迎来阔别已久的景气持续向上周期。机场方面，流量逐步恢复过程中，中长期挖掘免税等非航价值愈发重要，我们仍看好一线机场的门户口岸优势，流量汇集的趋势不变，并且流量变现潜力更高。

    　　航运港口：油运景气持续、干散需求改善、集运中期承压

    2H23，我们认为油运板块兼备进攻防守双重属性，能够跑出超额收益；我国基建需求仍具不确定性，海外消费较疲软，或拖累干散/集运/港口。分板块看，1）油运：下半年运价有望持续上行至四季度季节性高点，中长期油轮供给趋紧，叠加潜在原油补库需求+地缘冲突下运距增长，供需结构对油运运价形成有力支撑，行业景气上行；2）干散：全球散货运输需求有望边际改善，下半年旺季运价有望上涨；3）集运：海外衰退风险带来消费需求低迷，叠加船舶供给增加，我们认为集运运价难有较大涨幅；4）港口：宏观经济增速下行，板块防御属性凸显，下半年“*估”行情或持续。

    　　公路铁路：公路盈利仍具比较优势，高铁暑运景气上行上半年受“*估”行情催化，高速公路与大秦铁路因高股息获得资金青睐。

    　　当前公路股息率（TTM）达到4.1%，仍高于19 年均值（3.6%）。高速小客车流量强劲复苏，劳动节/端午节假期恢复到19 年的125%/125%，暑期旺季需求潜力有望释放。再考虑公路货运具有弱周期性，公路中报盈利或好于强周期性品种。高铁暑运景气有望上行，客量、客座率、票价均有望环比提升。

    　　4-6 月京沪直达车商务座/ 一等座/ 二等座均价较19 年上涨约20.1%/6.4%/7.9%。当前已进入电煤“迎峰度夏”旺季，但煤炭库存仍处于高位，且进口煤数量大增，大秦铁路货运表现可能平淡。

    　　物流快递：件量成长继续，短期竞争利好龙头个股展望2H23，我们看好快递行业业务量的稳健增长，以及龙头个股份额增长与成本下降带来业绩提升。件量方面，中长期受到社零增长、网购渗透率提升、网购习惯转变三重驱动，快递件量成长有望持续。行业竞争方面，今年电商快递开启新一轮价格竞争，中期维度行业竞争有望加速末尾企业出清，份额进一步向龙头集中，优化竞争格局。成本方面，头部企业持续优化管理，加强智能化工具与自动化设备的使用，成本仍有下降空间，中长期头部企业盈利水平有望提升。其他物流子板块中，中长期我们看好危化品物流和大宗供应链的集中度提升，以及跨境电商物流的广阔市场空间。

    　　风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。