双环传动(002472)：Q2利润预计环比提升机器人减速器快速发展

　核心观点

    　　公司披露2023 年上半年度预计实现归母净利3.5-3.7 亿元，同比增长39.48%-47.45%，其中Q2 预计实现归母净利1.79-1.99 亿元，同比增长35.61%-50.76%。公司业绩增长主要系机器人业务快速攀升、商用车市场同比复苏、新能源汽车齿轮稳定放量、推动精细化管理实现降本增效所致。公司当前在手订单充沛，积极产能扩张，且近日控股孙公司收购越南三多乐100%股权，进一步强化齿轮布局，预计2023-2024 年净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前 PE 为 35X、28X，给予“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布公告：（1）公司发布2023 年半年度业绩预告。2023 年半年度预计实现归母净利3.5-3.7 亿元，同比增长39.48%-47.45%，实现扣非归母净利3.22-3.42 亿元，同比增长39.09%-47.74%。

    　　（2）公司发布控股孙公司收购越南三多乐股权公告。公司控股子公司环驱科技拟通过其下属全资子公司环驱香港收购越南三多乐100.00%股权，股权转让对价总额约 2503.15 万元，本次股权转让完成后，越南三多乐将纳入公司合并报表范围。

    　　简评

    　　Q2 归母净利润环比再度提升，收购越南三多乐强化齿轮布局。公司2023 年上半年预计实现归母净利3.5-3.7 亿元，同比增长39.48%-47.45%，实现扣非归母净利3.22-3.42 亿元，同比增长39.09%-47.74%。其中，Q2 单季度归母净利润预计为1.79-1.99亿元，同环比分别增长35.61%-50.76%、4.68%-16.37%；扣非归母净利润预计为1.76-1.87 亿元，同环比分别增长34.68%-50.81%、7.74%-20.65%。公司业绩增长主要系机器人业务快速攀升、商用车市场同比复苏、新能源汽车齿轮稳定放量。随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器销量与上年同期相比呈现大幅增长；随着国内商用车市场复苏与AMT 变速箱渗透率提高，公司重型卡车自动变速箱齿轮业务较上年同期呈现良好的增长态势；此外，公司新能源汽车齿轮业务也保持着稳步增长，内部降本增效和自主创新工作也获得成效。近日，公司控股子公司环驱科技拟通过其下属全资子公司环驱香港收购香港三多乐持有的越南三多乐100.00%股权，本次股权转让对价总额为2503 万元。越南三多乐成立于2020 年1 月，是一家专业从事精密注塑零部件的研发、生产和销售的企业，主要产品广泛应用于办公设　　备（OA）、智能服务等领域，且应用领域仍在不断延展。本次股权转让完成后，越南三多乐将纳入公司合并报表范围。

    　　自主高精度齿轮隐形龙头，产品落地和市场需求迎来爆发。公司业务主要分为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，业绩驱动力主要源于汽车齿轮市场扩容与机器人齿轮业务增长。（1）公司是新能源汽车传动齿轮龙头，并且市占率不断提升，随着纯电动汽车战略客户、比亚迪、广汽、蔚然动力、日电产等客户扩产放量，公司新能源业务弹性将迎来释放；（2）在传统燃油车领域，公司与采埃孚达成自动变速箱齿轮深度合作，并成功突破爱信国产自动变供应链，未来有望受益自动变速箱升级，提升燃油车齿轮出货量；（3）在商用车方面，与欧美发达国家相比，我国商用车AMT 变速箱替代空间广阔，公司有望受益采埃孚AMT 自动变国产化；（4）机器人减速器方面，得益于自动化需求的提高和国产品牌的成熟，国内机器人板块成长性迅速。

    　　公司积极储备机器人减速器业务，研发RV 减速器、谐波减速器和行星齿轮产品，随着公司减速器产品的量产爬坡，公司有望乘上机器人之东风，打造业务第二增长曲线。

    　　投资建议

    　　公司是国内新能源传动齿轮领域龙头，产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域。公司产品在商用车自动变速箱领域市场前景广阔，在机器人减速器领域产品种类不断扩张，未来业绩增速明显。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，考虑到新能源汽车缺芯缓解，预计2023-2024 年净利润分别为7.7、9.7亿元，对应当前股价PE 为35X、28X，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业景气不及预期。2020 年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022 年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。

    　　2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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