攻守易势，亦步亦趋
海运细分板块来看，集装箱运输进入到新增运力交付周期，供给冲击、竞争格局和方式的演变将会是未来的主要问题；干散货运输供给、需求增速仍是双低局面，但原材料需求减弱仍是制约其复苏的核心因素；油运是2年内供需最为紧张的板块，我们亦认为下半年海运机会在油运。此外，年初至今在预期现实双弱背景下，港口板块表现相对突出，我们认为港口板块不简单是主题行情，同样具有基本面的变革，下半年仍将具有投资价值。宏观形势多变，市场对资产久期的认知变化同样剧烈，导致攻守易势频繁，年内或趋势持续，策略上或应亦步亦趋。
油运：长期逻辑依旧坚实，淡季布局旺季收获
相较年初，油运以中国复苏为强预期，属典型的进攻品种，但此后复苏预期减弱、运价趋势下行，导致油运个股同样有较为明显调整。不过长期角度上逻辑坚实，布局时点正在当前：
（1）供给视角：真空期显而易见，长期逻辑坚实。中期视角，我们认为身处淡季的油运尽管攻守异势，但长期供给逻辑仍然坚实，船厂受限以及新造船价格高企下，VLCC供给真空期仍然存在，未来3年期内仍属无新增运力阶段，并且船舶老龄化和合规压力会进一步加强行业供给约束。尽管上半年出现部分中小船新船订单，从船龄结构判断仍属替换需求，此外行业仍未至景气爆发阶段，从新造船价格、船东收缩回报期看新船订单难以产生，VLCC 尤其如此。
（2）需求端看涨因素和动能持续积聚：2023年上半年原油市场受宏观经济和金融属性影响多变，全球原油库存再度降至低位，为此后行情提供显著的补库空间；油运市场内中国属较大的边际影响因子，但属加分项而非必答题，经济增长放缓不改变存量供需格局，需求结构中 70%海外需求占比下，行业淡旺季切换行情仍然可期，并且历史经验看淡旺季较大落差蕴含预期机会；中国经济复苏的潜能仍存，对VLCC的边际影响较为明显，若预期反转将带来更大机遇。
（3）估值角度：重视确定上行周期的重置成本底部。油运运价巨大的波动性和不确定性使得油运板块长期估值体系中PE可参考性较低，我们认为活跃的二手船交易市场（保证资产流动性）、产业充分交易确认上行周期（一级市场估值参考）使得根据二手船价格对船东的重置成本估值具有参考意义，当前油运个股因运价波动而有较为充分的调整，重置成本底具有支撑意义。
（4）择时角度：供需风险事件前置布局时间点。油运有“炒旺季”底色，多数为规避无从判断的淡季底部，而沙特7月减产确定行业压力测试将在7月发生、欧盟加强制裁等新增供给约束1使得淡季底部和上行周期更易于判断，布局时间点相对前置，淡季布局旺季收获可期。
港口：从主题到价值的切换
1）“一带一路”已带来实际的需求增量，或转为长期空间：从Q1的港口运营与进出口数据看由“一带一路”带来的增量已结构性作用于相关货量敞口更大的港口；2）港口整合后的良好发展机遇：全国范围内的港口整合切实转向业务层面的整合，将从行业由内卷转为协同方面驱动费率提升、从统筹规划资本开支来驱动产能利用率提升和费用压力减轻；3）估值角度看，在PB-ROE体系中存估值提升可能。外部需求条件还是内部治理结构，港口行业相对过去10年都有变化，同时，无论指数的 PB-ROE 变化看，还是从个股的 PB-ROE看，均有提升空间。
风险提示
1、全球宏观经济大幅下滑；2、地缘政治大幅波动；3、出口下滑较大；4、其他黑天鹅事件。
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