谁也没想到，经历了2022年的重锤和衰退阴霾的骚扰，美股今年会以这样猛烈的涨幅卷土重来，而科技股几乎贡献了所有涨幅。一举推动标普500指数和纳斯达克100指数年内反弹近20%和40%。6月以科技板块为主的纳指持续受惠AI（人工智能）题材大涨6.6%。

“科技七巨头”包括传统的五大科技股苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊和META，以及英伟达和特斯拉。今年以来，这七大科技股的总市值飙升超60%，达到令人瞠目的11万亿美元。这一数字几乎是德国经济规模的三倍，截至2022年底，德国的GDP规模略高于4万亿美元。

相比起其他公司，科技股早在2022年就提前经历了盈利衰退。机构预计本季度科技股盈利将恢复增长，由于比较基数更低，下半年有望获得更好的业绩。就美股整体而言，通胀持续回落、美联储暂停加息、宏观数据保持强劲等利好，推升标普500指数6月大涨6.5%。若自2022年10月中旬的低位起算，美股已上涨逾20%，正式迈入技术性牛市。

更高的估值倍数，不确定的经济前景，这将使下半年获得收益更加困难，但大型科技公司可能会继续跑赢大盘。美联储即将在7月迎来可能是年内最后一次加息，未来利率亦将保持高位很长时间，在这一背景下盈利前景至关重要。

美股以暴涨迎接盛夏

美股上半年大涨，但多数机构认为未达过热水平。

虽然今年上半年美股创造出双位数的收益率（截至6月30日，标普500指数上涨15.9%)，但似乎没有激起太多的投资热情。目前美股的融资余额显示，个人投资者尚未大举投入股市。

｜过往分析与当前预测不保证未来结果。截至2023年5月31日。资料来源：纽交所，联博

此外，机构投资者的大类资产配置也相对保守。美银证券每月“全球基金经理调查”中的一项调查结果显示，目前多数基金经理相对基准指数仍超配债券、低配股票，保守程度直逼2009年3月，当时恰巧是美股的低位，也就是全新牛市的开端。

前述种种指针显示，即使今年上半年美股大涨，但投资情绪远远未达过热水平。

｜ 过往分析与当前预测不保证未来结果。截至2023年6月13日。资料来源：BofA Global Fund Manager Survey，联博

但不可否认的是，美国股市目前绝不便宜。自4月初以来，标普500的市盈率（P/E）从18倍扩大到20倍，与实际10年期美国国债收益率上涨了34BP相伴（但正常而言，实际利率上升应该导致估值压缩，当前估值持续扩张本身是一种潜在的风险）。

这种估值上涨与2022年的情况形成了鲜明对比，当时P/E下降了20％，伴随着实际收益率上升260BP，这也与美联储加息有关。

高盛认为，考虑到利率与股票之间的长期关系，预期增长的改善，以及从AI乐观主义中受益的股票在市场中的高度集中，尽管利率较高，最近的估值扩张是合理的。

就宏观环境来讲，当前美联储继续激进加息的风险已经散去。目前市场预期7月加息的概率在95%以上，不过市场似乎已淡化这一影响，转而预期明年可能会有6次左右、累计150BP的降息空间，这已经体现在了资产价格中——近来美元指数出现连续下行，跌破100关口，美债收益率亦掉头下行。

数据显示，美国6月通胀、核心通胀数据均低于预期——6月末季调CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅；6月末季调核心CPI同比升4.8%，创2021年11月来新低，预期升5%。

不过，抗击通胀并不容易，目前的通胀水平仍远高于央行目标（2%）。7月31日就将迎来美联储7月的利率决议，除了关注加息本身，更多还是要关注美联储如何回应市场上所存在的降息预期。

但更多观点认为，美联储应该还是会保持一定程度的谨慎或鹰派立场，为未来的加息留有余地。原因在于通胀十分顽固，目前美国就业市场仍非常火爆，失业率处在3.6%的历史低位附近。时薪同比增速仍维持在4.4%，工资成本如果无法下降，对于通胀构成隐患；二是租金通胀有下行迹象，但依旧非常具有黏性。

科技股“双雄”财报不及预期

当地时间7月20日， Netflix（奈飞）和Tesla（特斯拉）领跑科技股财报，然而结果却令人失望。Netflix的订阅者减少，虽然不如预期那么严重，但仍然是负增长，其股价下跌了8%；特斯拉的股价也急剧下跌，早间跌幅一度达到6%，尽管收入和盈利超过预期，但归因于利润率低于预期，“价格战”的影响预计还将扩大。

特斯拉受到了更大的关注。尽管其销售和盈利超过预期，但更多降价的担忧让人忽视了这些成绩。二季度收入同比增长46%，达到213亿美元，调整后的每股收益同比增长20%，达到0.91美元，超出预期的0.81美元。

但是，特斯拉警告第三季度产量将下降，因库存水平持续上升。利润压力将加大推动利用AI发展自动驾驶技术的压力，虽然长期前景变得更加令人兴奋，但投资者对短期前景感到担忧。

具体而言，特斯拉生产量连续五个季度明显超过交付量，并在第二季度降价并推出新的激励措施，如回扣等，以帮助提高需求，创下了破纪录的交付量。这导致特斯拉的毛利润率在第二季度降至仅为18.2%，创下四年来的最低水平，不过其盈利能力仍远高于其他对手。

马斯克表示，如果需要的话，特斯拉愿意进一步降价。为了生产更多的车辆，牺牲利润率是有道理的——这无疑是在表示在“价格战”下抢占市场份额的决心，但这也引发了盈利能力在下半年可能继续面临压力的担忧。市场原本希望大部分降价已在上半年完成，并希望在下半年利润率会开始回升，但现在情况不明朗。

他还补充说，当前较低的利润率是可以接受的，因为他预计特斯拉的车辆在“不久的将来将有大幅增值”——这指的是特斯拉之前称之为未来的全自动驾驶软件（FSD）。

数百万辆特斯拉车已装载全自动驾驶功能，这将会彻底改变游戏规则，因为这将使特斯拉更加偏向高利润的服务，而不是低利润的硬件——尽管特斯拉一直未能达到自己设定的盈利目标，并发现将其提高到足够高的水平，比预期的更加困难。

未来特斯拉股价怎么走？特斯拉在纳指中的权重高达4.5%，今年的飞速上涨使其成为纳斯达克100指数表现第三佳的股票。此次财报发布后的回撤，使得股价远低于过去两个月坚挺的支撑趋势线，它需要收盘价高于286.60美元，才能保持该趋势线的有效性（7月20日收盘跌至262.9美元）。目前RSI指标仍然处于超买区域的边缘。

如果回调被证明是暂时的，股价仍需努力突破295美元的61.8%回撤位，然后将瞄准心理关口300美元。Piper Sandler在发布财报结果后将其价格目标从280美元上调至300美元，暗示他们认为今天的回调，可能是一个买入机会。

盈利将主导科技股走势

更多科技巨头财报即将登陆，投资者将密集关注科技巨头的表现。以下是各大型科技股的财报时间表：

下表显示了各公司最近一个季度的总体每股收益的预期数据：

其中，微软无疑是最受关注的公司之一，股价近期创下历史新高，凭借多元化的商业模式和在AI领域的领先地位，有可能成为本财报季的领头羊。

在大多数公司经历动荡的几年里，微软的盈利稳步增长，预计本季度调整后的每股收益将增长14.5%，达到2.55美元，为18个多月以来的最快增速；营收预计将增长6.9%，达到555亿美元。

微软由于与ChatGPT背后的OpenAI公司建立了合作，似乎在AI领域占据领先地位。此外，微软表示，其新AI产品将向企业客户收取每位用户30美元/月的费用。这套名为“Microsoft 365 Copilot”的产品，将每月花费每位用户30美元。

巴克莱银行表示，这一数字高于预期，并将其描述为“微软AI货币化的下一个重要步骤”。尽管价格不菲，但分析师仍看好其需求，因为它有可能提高生产力。

相比之下，尽管谷歌母公司Alphabet在2023年猛涨近40%，但由于严重依赖广告收入，再加上未能让市场相信AI是重大机遇而非威胁，公司表现一直逊于竞争对手。好消息是，成本压力温和，机构预期收入将实现连续两个季度加速增长，盈利也将在下跌一年后反弹，调整后每股收益预计将增长9.1%，达到1.32美元。收入预计增长4.4%，达到727亿美元。

Alphabet至今未能激发市场对AI前景的兴趣，市场仍在思考这项颠覆性技术对谷歌而言是巨大的机遇还是调整。微软恢复必应搜索引擎，并嵌入ChatGPT的新AI工具，相当于向谷歌宣战。

AI带来现实层面的风险，但Alphabet是AI研究时间最长的公司之一。如今Alphabet 需要证明自己可以成为AI领域的领导者，还要让市场相信AI将成为其发展催化剂。最近，Alphabet将其DeepMind和Brain部门合并，解决其安全问题。另外，它在欧洲重新推出了Bard AI聊天机器人，并向巴西等国家推广。

对Meta而言，本季度至关重要，去年经历大跌，需要确保实现2023年预估的耀眼业绩。根据嘉盛集团的研究，市场预期Meta将在18个月内首次实现盈利增长，第二季度的收入预计将增长7.7%，达到311亿美元，数据好转。企业广告支出下降不免拖累Meta，不过Meta新推出的Threads平台迎来腾飞，同时Meta公司有可能在AI前景方面激起一些兴奋点。

从去年开始，Meta率先开始裁员，是削减成本最积极的公司之一。当前成本增长速度预期将低于销售增速，创下两年来首次。因此，调整后的每股收益预期将增长18.5%至2.91美元。

在AI方面，据报道，Meta正准备推出商业版AI模型，创建文本、图像和代码。Meta公司可以获得大量关键数据，为AI模型提供数据支持，助力公司在AI领域迎头赶上当前领先的竞争对手。

不论如何，AI仍是令全球投资者追捧的主题。去年11月上线的OpenAI热门聊天机器人ChatGPT是一个“顿悟时刻”，它瞬间创造了巨大需求，引发了世界领先科技公司和初创企业之间的“军备竞赛”，它们都急于获得英伟达最强大的处理器H100。

《华尔街日报》在6月27日报道称，美国政府正在考虑对英伟达等半导体供应商向中国（以及其他关注国家）出口人工智能芯片实施更严格的限制措施。根据高盛的估计，向中国客户出货的数据中心产品占英伟达细分市场收入的约15％，或占总公司收入的约10％，因此股票在短期内可能面临压力。

尽管如此，考虑到公司在全球云服务提供商、消费互联网公司和其他企业市场中仍有巨大的增长机会，华尔街继续预期在中长期内英伟达将持续表现优异。

早在去年10月，美国商务部就实施了一系列影响英伟达、AMD（影响较小）以及晶圆厂设备行业的出口管制措施。英伟达在去年8月31日发布的8-K文件中表示，基于其财年第三季度（10月）的数据，约有4亿美元或占总收入的约7%来自中国市场。

自5月以来，纳斯达克100一直在上行通道的中间区域获得支持，这意味着如果受到压力，指数可能会回落至15300点的78.6％回撤位。若跌破该水平，将重新进入上升通道的底部。RSI指标仍然处于超买区域。今年的上涨使指数升至自2022年初以来的最高水平。它需要突破上升通道，但即使维持在该通道内，指数仍有望攀升。但假设如此，未来几天的风险似乎更倾向于下行。

标普500在上周三（7月19日）达到4578点，创下2023年的新高后，目前在4550点左右徘徊。RSI指标仍处于超买区，因此买家应谨慎。如果继续上涨至4578点以上，将有可能冲击4600点这一整数关口和上行通道的上边界。在下行方面，4550点为支撑，其次是4500点整数关口和6月的高点4460点。