自去年3月进入加息周期后，市场十分担忧高利率将带来经济衰退。这对美股已濒临破产的MEME股产生巨大的打击。因此，就有了上周私募基金做空美股垃圾股被暴打的例子。

自去年3月至今年1月，美股的MEME ETF经历了超过55%的跌幅。然而，随着美国衰退的可能性减小，基本面较差的MEME股反而成为市场最具弹性的股票。在某种程度上，MEME ETF可以被视作美股的贪婪指数，或者是美股流动性的指标。

MEME股的大跌在今年1月彻底反转。今年以来，MEME ETF涨近60%。

MEME股的集体大涨，这让很多做空MEME股的空头对美股这一神奇现象感到不解。即使空单亏损了，大家都不愿意割肉离场，因为所有人都知道这些公司处在破产边缘。

以一位*割肉的基金经理的言论为例，他称这些从未实现盈利，没有产生过现金流的公司，他们靠不断地融资维持运营，甚至在年内可能无法支付债务利息。他不愿意止损，因为他害怕在几个月后看到这些股票崩盘时感到后悔莫及。

这一例子再次说明，想在美股靠做空赚钱是非常难的。

当然，这些股票在最后可能也会因负债的问题崩盘。但能撑到最后的空头胜利者寥寥无几，这与2008年做空美国房地产的Michael Burry是一样的痛苦。

MEME股的集体反转与美国经济的变化紧密相关。去年初，华尔街的机构预测美国有70%的可能性会陷入严重的衰退，但现在几乎没有机构还在预测美国会陷入衰退。

当衰退预期褪去，美股的科技股进入牛市时，MEME股也随之进入困境反转的博弈阶段，从濒临破产到能活下来，这赋予了股价巨大的反弹空间。这也是为何美股散户热衷于MEME股的重要原因，有些类似于A股炒困境反转的逻辑。

MEME ETF的前十大持仓中，7家公司的股价都已翻倍，最多涨幅为600%，最少的涨幅都有50%（剔除涨幅只有5%的蔚来）。

MEME ETF中，Carvana是涨幅最大的个股，该公司是美国线上二手车平台，也是美国增长最快的二手车平台。即使今年股价反弹7倍，但距离2021年8月历史最高位的360元，仍差了10倍的涨幅。

自从进入加息周期以来，去年美国二手车的价格和需求经历了先涨后跌的过程。Carvana最畅销的车型特斯拉的二手价格在去年下半年受到高利率的影响一直在下跌。除了特斯拉，其他二手车型的价格每周以1%的速度下跌，进一步恶化了Carvana的营收。

由于营收的下滑，其负债情况持续恶化，紧随总资产的步伐。

到了22年Q2，总资产为105亿美元，但总负债已经高达96%。到了22年Q3，总资产为96亿美元，而总负债已经达到92亿。到了二手车市场开始衰退的22年Q4，总负债已经超过总资产，23年Q1的负债率已经达到115%。

《华尔街日报》指出，Carvana发行的债券预示着高度的违约风险。Carvana可以通过重组债务短期解决问题，最多可以撑到明年，但如果经济衰退，其破产可能会提前一到两个季度。

这也是为什么机构投资者一直坚决做空这只股票的原因。

然而，今年1月份以后，宏观环境发生了变化，衰退的预期消失了，二手车的需求触底反弹。特斯拉再次成为Carvana最畅销的车型，为Carvana的困境带来短暂的反转。

需要注意的是，尽管二手车的需求有所反弹，但二手车的价格比去年同期有所下跌。

到了6月，二手车价值指数同比下跌10.3%，至215.1。与5月相比，6月的指数下跌了4.2%，创下有史以来二手车价格最低的6月记录，也是疫情以来的最大月度跌幅。二手车的价格走势将直接影响Carvana的盈利能力。

另外，Carvana的巨额债务负担可能会影响其未来，甚至可能导致破产。

今年第一季度，Carvana的利息支出总计为1.59亿美元，与一年前的6400万美元相比大幅增长。这一增长是在其长期债务在此期间几乎翻倍的情况下发生的。截至第一季度，Carvana的长期债务为62.8亿美元，而2022年第一季度仅为30.3亿美元。

6月份，Carvana未能说服其债券持有人将现有债券换成长期票据，这表明债权人对公司的发展前景并不乐观。

此外，Carvana在3月份宣布了一项债券交换措施，将现有债券兑换为2028年到期的9%现金或12%实物的优先担保债券。这表明公司试图通过延长债券到期日来解决紧急的现金需求，以避免信贷紧缩，然而，债券持有人仍然不愿意购买公司的长期债券。

结语

Carava在当下借助宏观的改变，拖延了可能破产的时间节点，虽然长期难以存活，但在当下给美股带来巨大的博弈空间。

看基本面的机构被散户疯狂轧空，近期的继续大涨也与空头平仓有关。MEME股的疯狂也是美股散户近几年的特点之一，只要宏观经济有些许改善，空头的日子就会非常难过。