2023-2025 年主要矿企铜矿产量（含湿法铜）增长分别为86.2、84.5、64.1 万金属吨

    　　我们盘点全球*铜矿企业近20 个可能带来铜矿（含湿法铜）产量增长的项目。预期2023-2025 这三年会带来主要增长的铜矿项目有QB2， Oyu Tolgoi，Las Bambas，TFM&KFM 和巨龙铜矿。根据统计的项目预测，表内20 个变动较大的项目在2023-2025 年铜矿产量（含湿法SX-EW 项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1 万铜金属吨。

    　　智利区域：干扰多，多个项目推迟

    　　智利区域主要新项目有Teck 的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，BHP 的Spence growth option（SGO）项目，Codelco 的Rojo inca 以及Chuquicamata 地下项目。其中QB2 项目建设和调试推迟，导致Teck 资源公司2023 年产量指引下调6 万吨。Rajo Inca 项目业因为各种原因也被推迟到2024 年开始运营。

    　　除此以外，Codelco 公司的Chuquicamata 铜矿也持续遭受品位下滑问题的影响，导致Codelco 公司本年铜矿产量或将成为2020-2030 年周期里最低的一年。此外，Antofagasta公司2023 年产量指引也下滑了3 万吨，主要因为旗下LosPelambres 项目因为缺淡水的问题。

    　　秘鲁区域：增量项目较为集中

    　　秘鲁主要近期增长矿山有Quellaveco，Las Bambas 以及预计在2026 年启动的120kt 年产规模的矿山项目TiaMaria-Arequipa。

    　　Anglo american 旗下的Quellaveco 项目在2022 年6 月投产，2023 年进入爬升年，全年产量估计为31-35 万吨。五矿资源旗下的Las Bambas 铜矿正在准备开发Chalcobamba 矿床，预计2023 年年底开始运营，届时Las Bambas 的年均铜产量将可达至38-40 万吨。

    　　刚果金区域：中国企业主导，建设有条不紊主要增长铜矿项目有紫金矿业和艾芬豪盒子的Kamoa-Kakula，洛阳钼业旗下的TFM 和KFM 等。Kamoa-Kakula 当前　　产能为45 万吨，三期项目预计2024 年10 月建设投产，届时产能将提升至62 万吨，并且远期计划将产能提升至80 万吨。KFM 项目今年一季度投产，新增9 万吨产能，TFM 混合矿项目预计2023 年投产，新增20 万吨铜矿产能。

    　　其他区域：多为大型项目

    　　其他区域增量铜矿多为大矿项目。有增量的项目包括蒙古Oyu Togoi 项目、印尼Grasberg 和中国的巨龙铜矿项目均处于扩产期。

    　　行业评级及投资策略

    　　根据我们盘点，变动较大的项目在2023-2025 年铜矿产量（含湿法SX-EW 项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1 万铜金属吨。未来三年增量绝对值有所上升，但是考虑到基数的影响，增速并没有明显提升。

    　　需求方面来看，全球碳中和大背景下，光伏风电装机保持较高增速，以及电动车快速发展都会带来额外的铜需求增长。加之国内经济处于修复期，政策托底有望支撑传统行业铜需求。因此我们维持铜行业“推荐”投资评级。

    　　重点推荐个股

    　　紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。

    　　风险提示

    　　1）海外铜矿投产及扩建进度超预期；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）推荐上市公司海外开矿风险；5）推荐上市公司业绩不及预期等。