Q2 纯碱价格下跌拖累公司业绩，天然碱项目进展顺利，维持“买入”评级根据公司半年报，2023 年H1 公司实现营业收入53.56 亿元，同比-8.54%；实现归母净利润10.52 亿元，同比-34.85%。对应Q2 单季度，公司实现营业收入28.52亿元，同比-10.28%；实现归母净利润4.00 亿元，同比-51.47%，环比-38.59%。
2023 年Q2，受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响，纯碱价格快速下跌，拖累公司业绩。我们调降2023-2025 年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为25.71（-14.52）、32.86（-16.04）、33.83（-15.21）亿元，对应EPS 分别为0.71（-0.40）、0.91（-0.44）、0.93（-0.42）元，当前股价对应PE 分别为10.8、8.4、8.2 倍。公司天然碱项目进展顺利，进一步打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。
受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响，纯碱价格快速下跌，拖累公司业绩根据百川盈孚、Wind 数据，2023 年Q2，动力煤均价为835 元/吨，环比-17.97%，河南地区重碱均价为2,561 元/吨，环比-12.95%；小苏打均价为1,612 元/吨，环比-28.17%；尿素均价为2,108 元/吨，环比-16.74%。Q2 纯碱、尿素等价格环比下跌，致公司业绩环比下滑。纯碱业务方面，Q2 受公司阿拉善天然碱项目即将投产的预期影响，纯碱价格环比下滑大幅，拖累公司纯碱业务。进入2023 年Q3，公司阿碱项目投产并进入产线调试阶段，同时行业进入检修季，行业供给进一步降低。截至8 月18 日，根据百川盈孚数据，纯碱企业库存仅为18.23 万吨，处于历史低位，致使Q3 以来纯碱价格持续上涨。
公司天然碱项目一线进展顺利，未来其余产线有望开始投料并加速达产根据博源集团公众号，阿碱项目第一条150 万吨/年产线于6 月28 日正式投料，经过进一步调试，目前装置已正常生产。根据百川盈孚，截至8 月22 日，银根矿业纯碱装置正常生产，轻质纯碱含税出厂价参考2,250 元/吨，重质纯碱含税出厂价格参考2,400 元/吨。随着一线装置正常生产，二线150 万吨/年、三线100万吨/年、四线100 万吨/年有望逐步开始投料并加速达产，看好公司成长。
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