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【东兴电力设备】金风科技（002202）：风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现（20230824）
财务要点：公司披露2023 年半年报，实现营收190.01 亿元，同比增长14.03%，实现归母净利12.51 亿元，同比下滑34.82%。
风机业务盈利能力承压，拖累上半年业绩表现。23H1 公司风机及零部件业务实现收入127.41 亿元，占总营收比重67%，同增17.65%，增长得益于风机销售容量的增加，上半年销售容量5.8GW，同增41.6%。销量增速快于收入增速，主要由于去年行业风机招标价格下跌，公司执行的订单平均售价下降所致，23H1 风机业务毛利率仅3.64%，较去年同期下降8.95%bp。展望全年，公司在手订单充足，外部待执行订单总量达21.6GW，随着下半年出货旺季到来，销量增加将摊薄单位生产成本，从而带动毛利率逐季回升。
紧随新能源开发政策，风电场投资开发及风电服务业务稳健成长。23H1，公司风电服务业务实现营收23.14 亿，占总营收比重12%，同增19.63%，截止6.30 公司风电场资产管理服务规模已达15.9GW。同时，公司坚持陆上与海上、集中式与分散式并举，持续推进各类风电场项目开发，上半年自营风电场新增权益并网规模585MW，实现发电收入33.47 亿元，占总营收比重18%，同增1.61%，转让权益并网容量741MW，转让项目股权投资收益16.7 亿元，同增180.2%。两大非制造业务均稳健增长，尤其风电场投资开发业务近年来毛利率稳定在60%以上，已成公司主要利润贡献点。
行业领先地位维持，销售结构持续优化。从中标数据看，根据风芒能源网统计，23H1 公司中标9.2GW，市场份额约19%，排行业第二，领先地位维持。
同时，公司产品大型化升级顺利，大容量产品销售增量明显，目前4-6mw 已成出货主力机型，6S/8S 机组销量占比由2020 年的3.7%增至今年上半年的26.5%。看好公司在行业大型化发展趋势下，产品竞争力得到持续强化。
盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.66/36.92/43.09 亿元，EPS 分别为0.63/0.87/1.02 元，对应2023.8.23 收盘价9.73 元，PE 分别为15.4/11.1/9.5。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。
（分析师：洪一 执业编码：S1480516110001 电话：0755-82832082 研究助理：侯河清 执业编码：S1480122040023 电话：010-66554108 研究助理：吴征洋 执业编码：S1480123010003 电话：010-66554045）
【东兴汽车】中汽股份（301215）2023 半年报点评：研发需求复苏与加强市场开拓致Q2 营收、盈利能力双升（20230824）
近日，公司发布2023 半年报：报告期，公司营收16,519.48 万元，同比增长16.24%，归母净利润7613.25 万元，同比增长31.10%，点评如下：
后疫情时代汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度，Q2 营收持续增长。
2023Q2 的营收约为9369.9 万元，同环比均实现增长，其中同比增长14.0%，环比增长31.1%。Q2 营收为2021-2023Q2 单季度最高营收。与后疫情时代汽车研发需求复苏有关。同时公司加大市场推广力度，从销售费用看，2023H1销售费用同比增加41.85%。我们认为，中汽股份为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，通过整合现有资源，以及正在建设的募投项目“长三角（盐城）智能网联汽车试验场”，公司正构建汽车场地试验一站式服务。募投项目建成后，中汽股份试验道路总长度超过100 公里，总占地面积超过9500 亩，将具备全面覆盖传统汽车、新能源汽车和智能网联汽车场地测试服务能力。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。
公司高固定成本占比属性，营收增长带动Q2 盈利能力持续提升。2023Q2 公司综合毛利率为73.9%，为2021 年至今最高单季度毛利率，高于2022Q2 的69.3%，也高于2023Q1 的66.5%。公司毛利率的持续回升，与收入的持续增长有关。2023H1 公司固定资产等折旧额为2937.56 万元，占营业成本比重为60.6%。由于公司高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的回升。期间费用率上，销售+管理+研发2023Q2 合计为23.1%，低于2022Q2 的24.1%，与2023Q1基本持平（为23.0%）。毛利率提升+期间费用率稳中有降，2023Q2 净利率47.7%，高于去年同期的47.2%和2023Q1 的44.0%。
营收增长是公司业绩提升的关键。需求端，智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率（管理效率提升、错峰安排等），现有场地扩容（一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入），新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号，2023 年6 月15 日，公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶，为2023 年年底主体工程完工及2024 年具备运营条件奠定了坚实的基础。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司2023-2025 年净利润分别约为1.71、2.17 和2.80 亿元，对应EPS 分别为0.13、0.16 和0.21 元。对应PE 值分别为48、37 和29 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。
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