公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入3.78亿元，同比下滑13.09%，归母净利润0.40 亿元，同比下滑39.85%，扣非归母净利润0.39 亿元，同比下滑39.23%，毛利率24.89%，同比下降3.88pct，净利率10.62%，同比下降4.72pct。2023Q2，公司实现营业收入1.85 亿元，同比下滑14.94%，归母净利润0.21 亿元，同比下滑28.52%。
点评
下游需求承压，产能逆势扩张。报告期内公司营收和业绩出现阶段性下滑，主要系受宏观经济波动，化工行业整体下行压力较大，市场需求弱化，产品售价下降，同时，由于子公司石化科技为高端聚烯烃POE项目组建核心团队，导致员工薪酬、开办费等管理费激增。而公司作为国内主要聚烯烃催化剂供应商，在行业下游需求下滑时逆势扩张，通过IPO 募投项目扩张产能，聚烯烃催化剂产能将扩张至475 吨，且新增产能以第五代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂为主；抗氧剂单剂产能将扩张至4.45 万吨，且新增产能包括高端牌号抗氧剂；复合助剂产能将扩张至2.85 万吨。我们认为，这有望帮助公司实现产品结构升级和扩大规模体量，在行业周期底部抢占先机，进一步巩固市场地位。
布局POE 高端新材料项目，打开新成长空间。公司依托在聚烯烃催化剂领域多年的技术积累，以及公司前期签订的POE 制造技术许可协议，公司启动POE 高端新材料项目，建设总规模40 万吨POE 及30 万吨α-烯烃，其中POE 联合装置、α-烯装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包。23 年4 月，公司发布的股权激励计划对子公司石化科技进行业绩考核，要求24 年POE 项目完成中期交付，25 年POE 项目投产，并且产品投入市场且净利润超7 亿元。股权激励计划的推出彰显了公司对POE 项目的信心，未来公司有望凭借POE 项目打开新的成长空间。
盈利预测：公司作为POE 粒子头部企业，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.45/ 1.96/ 8.45 元，对应PE 为34/ 25/ 6 倍。给予2024 年盈利30 倍PE 估值，目标价为43.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。
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