2023H1 公司营业收入228.32 亿元,同减25.97%;归母净利润6.87 亿元,同减54.78%。其中Q2单季归母净利润4.20亿元,同增35.73%,环增57.24%。
锡产量稳定上升,铟产量快速增长。2023H1 公司生产有色金属17.53 万吨,同减0.79%。其中锡4.24万吨,同增6%;铜6.51万吨,同减1.51%;锌6.58万吨,同减5.19%;铟45.64吨,同增27.63%,主因上半年铟需求好,价格走高。
上半年锡价呈震荡走势,沪锡主力合约均价约20.73 万元/吨,同减31.14%,主因半导体需求走弱。供给方面,佤邦自8月起暂停矿产开采,停产时长未公布,我国进口佤邦锡矿占比高,若停产超过2个月,下半年锡供给或维持偏紧格局,叠加需求预期边际改善,锡价有望震荡上升。
收入同比下降,需求疲软拖累锡、锌毛利率。2023H1公司实现营业收入228.32亿元,同减25.97%,其中锡材、锡化工为2023 年1-4 月数据,自 2023 年 5月起不再并表。分产品看,锡锭收入49.43亿元,同减18.78%;锌产品收入12.88亿元,同减16.24%。公司整体毛利率7.58%,同降5.27pct,主因锡、锌产品毛利率下降。其中,锡锭毛利率7.68%,同降17.08pct,锌产品毛利率33.76%,同降7.89pct。
期间费用率下降,Q2 净利润大幅改善。2023H1 期间费用率为3.62%,同降0.04pct。其中,销售费用率0.20%,同降0.05pct,主因运输费减少;管理费用率2.20%,同比基本持平;财务费用率0.89%,同减0.07pct;研发费用率0.32%,同比基本持平。公司计提各项减值损失0.15亿元,去年同期减值损失8.84亿元,主因去年锡价大幅波动,存货跌价准备增加。综合起来,公司实现归母净利润6.87亿元,同比下降54.78%;其中Q2 归母净利润4.20 亿元,同增35.73%,环增57.24%。
经营现金流有所恶化,资产负债率下降。公司收现比1.0758,同降1.75pct;付现比1.0027,同降6.71pct,或因购买原材料支付现金减少。综合起来,经营性现金净流入13.69亿元,同比少流入7.47亿元。投资活动现金净流出2.34亿元,同比少流出5.78 亿元,主因固定资产投资支付减少。公司资产负债率50.84%,较去年底下降1.92pct,主因短期借款减少。
投资建议:预计23H2锡供给偏紧,需求拐点临近。明年半导体需求或底部反弹,推动锡价中枢上行。预计2023-2025年公司归母净利润18.04、22.49、28.04亿元,对应PE为13.0、10.5、8.4倍,维持“强烈推荐”评级