H1 归母净利同比-32%、Q2 同比-30%/环比-9%，维持“增持”评级公司8 月24 日发布半年报，23H1 营收8.5 亿元，yoy-21%，归母净利4.4亿元（扣非4.4 亿元），yoy-32%（扣非yoy-32%）；Q2 营收4.0 亿元，yoy-17%/qoq-10%，归母净利2.1 亿元，yoy-30%/qoq-9%。公司拟每10股派发现金红利5.00 元（含税），我们预计公司23-25 年归母净利10.8/12.4/13.9 亿元，对应EPS 为2.69/3.09/3.47 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23 年13xPE，目标价34.97 元，维持“增持”评级。

    　　终端需求整体偏弱，H1 钛矿景气同比承压

    　　受下游钛*需求和景气偏弱等影响，H1 钛矿景气整体承压，据百川盈孚，H1 钛精矿市场均价约2183 元/吨，同比-5%，公司钛精矿H1 营收yoy-19%至5.5 亿元，毛利率yoy-4pct 至77%。钒钛铁精矿景气亦相对较弱，H1 板块营收yoy-26%至2.9 亿元，毛利率yoy-14pct 至45%。H1 公司综合毛利率yoy-7pct 至66%（Q2 毛利率66%，yoy-7pct/qoq+0.5pct），H1 期间费用率yoy +1.2pct 至4.9%。Q2 末资产负债率仅14%，货币资金22.5 亿元。

    　　钛矿需求和景气有望改善，长期供给格局优化支撑盈利据百川盈孚，截至8 月24 日钛精矿（攀46）报价2200 元/吨，同比+7.3%，较年初+6.8%。短期看，伴随国内经济复苏，下游钛*等终端需求有望逐渐改善，叠加钛*行业新增产能释放以及钛材等新兴领域应用拓展带动需求，钛矿需求和景气有望逐步改善，而供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，供给格局良好，钛矿景气周期或较长，公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质将充分受益。

    　　依托资源禀赋优势，积极延伸钛材料和新能源材料23Q2 末公司在建工程余额4.88 亿元，较年初+2.47 亿元。公司将积极延伸海绵钛和钛材业务，据半年报，公司稳步推进定增项目（拟募集不超过50亿元用于6 万吨能源级钛（合金）材料），另外规划投资5 亿元建设的5 万吨/年磷酸铁项目，均已进入开工建设阶段。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。