公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收46.96 亿元，同比+21.47%；实现归母净利润1.03 亿元，同比-65.66%。其中Q2 实现营业收入21.74 亿元，同比-1.05%；实现归母净利润0.15 亿元，同比-91.21%。23H1 公司实现营收46.96 亿元，同比+21.47%。主要因为（1）公司纸浆和木片销量较同期增加；（2）印刷用纸营收增长。实现归母净利润1.03 亿元，同比-65.66%，主要因为（1）造纸业下游需求偏弱，市场恢复不及预期，纸产品售价偏低；（2）浆价下降因素至公司成本端有传导周期，虽然23Q2 成本已经较Q1 略有下降，但仍然高于去年同期；（3）公司研发投入增多，23H1 公司研发费用为1.54 亿元，同比+56.47%。

    　　分产品来看，印刷用纸营收稳步增长，木材销售业绩增长迅猛。从主营业务看，公司制浆造纸业整体实现营收30.05 亿元，同比+7.07%，其中印刷纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸23H1 实现营收分别为24.7/4.5/0.38/0.48 亿元，同比+10.84%/-5.06%/-5.78%/-25.85%，印刷用纸的稳步增长维持了公司主营业务整体业绩稳定；从其他产品线来看，木材销售/化工产品/建安劳务/市政园林/其他23H1 分别实现营业收入7.11/0.83/1.61/2.67/4.03 亿元，同比+219.6%/-24.35%/+29.39%/-32.14%/+478.9%。其中木材销售业绩的迅猛增长主要得益于茂源林业新业务FSC 材销量较去年同期增加2.8 万吨，并构建了稳定的销售渠道；其他部分的高速增长系纸浆销售较同期增加。

    　　浆纸业务利润端将迎来改善周期，CCER 重启临近。从浆纸业务来看，当前纸浆价格已经较去年同期下降20-30%，随着高价纸浆去库存周期逐步结束，下半年成本端将迎来进一步改善。此外，从市场需求来看，下半年文化纸需求将进入传统旺季，预计价格将触底反弹，进一步提升利润空间。从碳汇业务来看，8 月17 日，北京绿色交易所发布通知，全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能，CCER 市场重启进程更进一步。CCER 重启将为利润端提供新的增长点，公司将迎来厚积薄发。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计随着浆价对成本端传导周期逐渐结束，以及即将到来的市场旺季带来的纸价提升，公司利润端将迎来改善，CCER重启后将为公司提供新的业绩驱动力。预计23-25 年归母净利7.22 亿元、8.55亿元和9.94 亿元，同比+17%、+18%和+16%，对应23 年PE 15.9x。

    　　风险提示：供需关系导致的纸价波动、CCER 重启未达预期