摘要内容

    8 月27 日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，决定自2023 年8 月28 日起，证券交易印花税实施减半征收。

    复盘历次印花税调整对金融市场的影响：

    1、印花税下调通常会催化股市上涨，市场反应程度也随印花税降税幅度的增加而逐渐显著，反之亦然。一方面印花税下调可通过降低投资者交易成本提振交易情绪，催化牛市行情，另一方面，印花税下调幅度也决定着市场的表现程度，通常而言，下调幅度在3‰时，表现最为强烈，以1991 年为代表；下调幅度在1‰时，市场反应通常较为平淡。

    2、印花税下调对于股市的提振效果多在于短期。历次印花税调整后的当天、次日及随后5 日内，市场反应通常较为明显，调整后15 日，尤其30 日后，印花税下调与股市涨跌幅已无明显关联性。

    3、印花税调整在短期内可催化股债跷跷板效应。通常而言，印花税下调后，短期内各期限国债收益率会呈现上行趋势。如2005 年1 月、2008 年4 月、9 月，印花税下调后的5 日内，股市上涨，债市到期收益率普遍小幅上行3-6bp，之后的15 日、30 日内，效应淡化，收益率普遍下行。

    如何看待此次印花税下调对金融市场的影响：

    1、本次政策组合拳支持市场的力度较大，反映决策层活跃资本市场的明确态度。近期中国市场表现偏弱，资金面呈现出一定负反馈迹象，此次政策组合拳有助于明显改善投资者情绪，打破悲观预期和市场下跌的负反馈螺旋。

    2、从短期看，调降印花税将降低交易成本，信号意义更加重大。在近期资本市场大幅波动的情况下，调整证券交易印花税将起到维护市场稳定的“托底作用”，在短期内有望对资本市场和投资者信心产生立竿见影的提振效果，股债跷跷板效应下，债市收益率上行压力短期内大概率增加。

    3、长期看，调整印花税对资本市场的提振作用仍然有限。复盘此前7 次印花税税率下调时点，在印花税调整的当天、次日，股市反应较为强烈，但从中长期看，其所带来的政策效应对股市走势没有决定性影响。在基本面数据偏弱的背景下，债市收益率下行的大趋势大概率不会改变。

    风险提示：印花税政策调整或将对股市情绪形成较强提振，带动债券短期内面临上行压力。