公司于8 月24 日发布2023 年中报，上半年公司骨料与海外业务增长亮眼，看好公司产业链一体化拓展，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    二季度营收与利润均维持增长。上半年公司实现营业收入158.32 亿元，同增10.02%；归母净利11.93 亿元，同降24.85%。上半年经营活动现金净流量21.27亿元，同比增长67.89%，且远大于归母净利润水平。上半年公司毛利率24.38%，净利率8.53%，分别同比-3.64/-3.17pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37/5.07/0.37/1.55%，分别同比-0.56/+0.04/+0.05/+0.40pct。单二季度营业收入92.03 亿元，同比增长17.11%，归母净利润9.45 亿元，同比增长3.23%。二季度经营活动现金净流量17.95 亿元。二季度毛利率/净利率分别为27.37/11.60%，分别同比-2.05/-0.90pct。

    海外+非水泥业务占比超过50%，国内水泥业务承压。上半年公司水泥业务实现营业收入97.6 亿元，同比下滑5.04%，其中：国内水泥业务实现营业收入74.62 亿元，同比下滑12.41%；海外水泥业务实现营业收入23.02 亿元，同比上升30.57%。非水泥业务实现营业收入58.36 亿元，同比增长49.19%。上半年公司国内水泥收入占比约47.1%，而海外水泥/混凝土/骨料/其他/熟料收入占比分别为14.5/20.0/13.7/4.6/3.6%。盈利能力方面：上半年水泥产品因销售价格较上年同期下滑24.60 元/吨至326.00 元/吨，成本较上年同期下降10.47 元/吨至251.62 元/吨，导致吨毛利较上年同期下滑14.13 元/吨至74.37元/吨；骨料业务因销售均价下滑8.65 元/吨至42.81 元/吨，成本上升3.03 元/吨至23.49元/吨，导致吨毛利下跌11.68 元/吨至19.32 元/吨；混凝土业务因销售价格下降43.48元/方至289.88 元/方，成本下降22.67 元/方至252.14 元/方，方毛利下降20.81 元/方至37.74 元/方。

    国际化业务持续推进，骨料业务持续发力。公司继续推进一体化及海外发展，进一步提升竞争实力。水泥业务方面：完成对Oman CementCompany SAOG 59.58%股权的收购，坦桑尼亚Dar 市粉磨站经升级改造后正式投产，两个项目新增水泥粉磨能力440 万吨/年。骨料业务方面：武穴、长阳新建项目投产，赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造，合计净增3,150 万吨/年的生产能力。

    估值

    考虑行业仍承压，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收338.59、365.35、374.20 亿元；归母净利30.54、35.04、37.60 亿元；每股收益分别为1.46、1.67、1.79 元，对应市盈率9.2、8.0、7.4 倍。

    评级面临的主要风险

    煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。