公司2023H1 实现收入55.04 亿元，同比+8.41%；实现归母净利7.77 亿元，同比+38.75%；2023Q2 实现收入31.64 亿元，同比+5.02%，实现归母净利5.07亿元，同比+43.83%。公司收购宏山锻造80%股权项目后，将快速补足大锻件生产能力的短板，完善大中小锻件布局；技术研究院建设项目致力于打造“研发+产业”的新业态经营发展模式，布局产业链上下游延伸。考虑到公司的主业聚焦、低效资产剥离后盈利能力的提升以及增量业务弹性，我们认为公司发展拐点已确立，并将迎来黄金发展期，维持“买入”评级。

    2023Q2 归母净利同增44%，盈利水平稳健提升。受益于市场订单增加，公司2023H1 实现收入55.04 亿元，同比+8.41%；实现归母净利7.77 亿元，同比+38.75%，实现扣非归母净利7.80 亿元，同比+40.44%。2023H1 整体毛利率同比+5.71pcts 至34.45%。费用端，三包损失费、包装费等减少，2023H1 销售费用同比-1.18%至0.34 亿元；管理人员薪酬、修理费、折旧费用及差旅费用增加，管理费用同比+11.61%至3.39 亿元；利息收入减少和汇兑净收益减少，财务费用同比+115.71%至354.36 万元；公司为了拓展市场，对新产品的研发投入增加，研发费用同比+149.18%至3.45 亿元，使得整体期间费用率同比+4.17pcts 至13.11%。综合以上各影响因素，公司2023H1 净利率同比+3.03pcts至15.04%，盈利能力稳健提升。分析单季度，公司2023Q2 实现收入31.64 亿元，同比+5.02%，实现归母净利5.07 亿元，同比+43.83%，实现扣非归母净利5.12 亿元，同比+46.20%。

    锻造主业收入稳步增长，航空及防务业务稳健发展。分行业来看，公司2023H1锻铸产业实现收入45.03 亿元，同比+8.35%，其中，航空及防务业务实现42.93亿元，同比+19.75%，占锻铸板块收入比为95.34%；非航空民品业务实现收入2.1 亿元，同比-56.43%，占锻铸板块收入比4.66%。液压环控业务2023H1 实现营业收入10.01 亿元，同比+8.69%，其中，航空及防务业务实现6.98 亿元，同比+11.15%，占液压环控收入比为69.73%；非航空民品业务实现收入3.03亿元，同比+3.41%，占液压环控收入比为30.27%。

    前瞻性指标预示景气度向好，经营性现金流持续好转。公司2023H1 存货同比+10.79%至35.40 亿元，其中原材料同比+ 4.39%至14.10 亿元，在产品同比+15.69%至8.39 亿元，库存商品同比+15.66%至12.83 亿元。存货等前瞻性指标增长或表明公司下游业务景气度高，正积极备货备产。随收入规模提升，公司2023H1 应收账款同比+51.18%至62.47 亿元；受本期票据到期托收额同比增加影响，经营性净现金流同比+157.71%至1.98 亿元，考虑公司下游客户主要为军工集团、信誉较好，随着后续客户回款增加，现金流情况有望持续好转。

    拟定增募集不超过22.12 亿元，提升核心竞争力。6 月2 日公司发布定增预案，拟向不超过35 名投资者定增募资不超过22.12 亿元，发行股份不超过0.94 亿股，不超过发行前公司总股本的6.37%，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，分别用于收购宏山锻造80%股权项目（13.18亿）、技术研究院建设项目（4 亿）及补充流动资金（4.94 亿）。其中，收购宏山锻造80%股权项目后，公司将立即新增一整套以500MN 锻压机为核心的整建制、全体系、覆盖“大中小”的锻件研发、生产设备；技术研究院建设项目建设期36 个月，项目建成达产后，预计税后投资内部收益率为12.09%，税后投资回收期为10 年（含建设期）。本次定增募资主要是受高端装备锻铸造市场需求持续扩大影响，同时锻铸件行业进入高质量发展阶段，定增募资有利于提高公司产业链配套的能力，有利于解决公司当前大型锻造设备不足问题。待项 目建成达产后，公司产能将得到提升，产品结构和产业链更加完整，公司市场竞争力进一步加强，持续盈利能力将得到提高。

    发展拐点已确立，增量弹性赋能长期发展。公司是国内*航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，我们认为公司发展拐点已经确立：1、基本面拐点，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，公司充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的*航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，①产品结构持续优化，高毛利率产品占比不断提升；②剥离低效资产，聚焦航空主业提升效能，盈利能力将持续拐点向上；③管理能力不断提升，推行股权激励，提升员工积极性，加速业绩释放。此外，增量弹性业务赋能公司长期发展，公司通过垂直整合、内生发展不断布局新业务，“大锻件+机加工”有望打开成长新空间，开启第二增长曲线。

    风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；募投项目建设进度未达预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是我*用航空锻件核心供应商，预计将充分受益我*用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张，我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为16.0/21.6/30 亿元，现价对应PE 分别为23/17/13倍。选取三角防务、派克新材、航宇科技为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 为23 倍，考虑到后续大锻机投产、低效资产剥离、股权激励料将进一步赋能公司长期发展，给予公司2023 年32x PE，维持目标价35 元，维持“买入”评级。