事件：公司披露2023 半年报，上半年实现营收10.6 亿元，同比+29.6%；归母净利润1.3 亿元，同比+11.6%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比+17.6%。符合预期。收入实现较好增长主要是丸美线上抖音快手等渠道以及恋火品牌有较好表现，利润同比增速较低主要是销售费用增幅较大。其中23Q2 单季实现收入5.8 亿元，同比+34.1%；归母净利润0.5 亿元，同比+0.8%；扣非后归母净利润0.4 亿元，同比+2.6%。

    毛利率提升，费用率提升。公司23H1 毛利率同比+0.9pp 至70.1%，主要由于公司持续优化产品结构并保持成本管控。期间费用率同比+2.2pp 至55.0%，其中销售费用率同比+4.4pp 至48.5%，主要是当前处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入，以及线上竞争激烈流量成本高涨。管理费用率4.5%，同比-1.9pp，公司积极推进降本增效。研发费用率2.7%，同比-0.3pp。归母净利率12.3%，同比-2.0pp。

    分品牌看，23H1 丸美品牌抖音快手同比高速增长129.5%，天猫旗舰店同比+28.3%；恋火品牌实现收入3.1 亿元，同比+211.4%，占总收入比重达29.0%。分渠道看，23H1 线上营收8.5 亿元，占比79.8%，同比+59.0%，其中线上直营+120%；线下营收2.1 亿元，占比20.2%，同比-24.6%，主要是美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。

    盈利预测和投资建议：公司经过前期多方面调整，治理能力显著提升，品牌势能有望延续。此外，公司提名恋火品牌负责人王玉莹女士为董事，恋火团队稳定性强，后续有望实现更大发展。预计公司23-25 年归母净利润分别为3.0、3.9、4.9 亿元，给予23 年45X PE，对应合理价值33.73 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：行业景气度下降；市场竞争加剧；新品孵化不及预期。