事件概述
公司发布2023 年半年度报告：2023 上半年公司营收2,601.24亿元，同比+72.7%；归母净利润109.54 亿元，同比+204.7%；扣非净利润为96.95 亿元，同比+220.0%。
其中，2023Q2 公司营收1,399.51 亿元，同比+67.0%，环比+16.5%； 归母净利润为68.2 亿元， 同比+144.9%， 环比+65.2%； 扣非净利润为61.30 亿元， 同比+143.7%， 环比+71.9%。
分析判断:
业绩高增 高端化布局加速
ASP 稳健，高端化持续突破。受益二季度需求回暖及公司销量爬坡（公司23Q2 批发70.4 万辆，同比+98.1%，环比+27.8%），23Q2 汽车+电池业务总营收1,101.5 亿元，同比+80.5%，环比+17.4%。23Q2 单车ASP 达15.7 万元， 同比-8.9%， 环比-3.0%，我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。
Q2 盈利高增，汽车业绩加速兑现。2023Q2 公司归母净利润为68.2 亿元，同比+144.9%，环比+65.2%；单车净利润/扣非单车净利润分别为0.88/0.78 万元，考虑到今年Q2 整体行业折扣加大、公司推出冠军版车型减价增配、纯电小车占比提升等因素，公司盈利表现仍然坚挺，我们预计腾势等高端车型销量占比提升、出口销量增加对盈利的促进作用有望在下半年进一步体现，驱动净利向上。
规模效应驱动费用率下降，研发持续加码。公司2023Q2 毛利率为18.7%，同比+4.3pct，环比+0.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/5.4%/-0.8%， 环比分别+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct。考虑到规模增长，整体费用率呈边际下降，其中销售费用增加主要受行业竞争影响，研发方面，公司持续加码，通过技术构建核心壁垒。
展望2023H2，公司增量主要来源于高端化+出海，高端车型方面，海豹DM-i、腾势、方程豹新车有望于下半年放量，高端化持续推进；出海方面，公司加速布局东南亚、南美、欧洲市场。我们预计2023 年公司销量有望突破300 万辆，23H2 ASP 有望环比向上。
自主基盘稳固 多品牌发力高端化
腾势N7 开启交付，高端市场加速拓张：腾势D9 今年1-7 月销量6.8 万辆，销量表现强劲。N7、N8 及D9 短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面 ，腾势N7 今年四季度通过OTA 升级可实现高速NOA 辅助驾驶，高速超车、加塞、变道处理能力增强，明年一季度可实现城市NOA 辅助驾驶功能，有望促进购买率提升，我们判断 2023 年全年腾势销量有望达19-20 万辆，加速抢夺高端市场份额。
技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5 预售价格为30-40 万元，具备强竞争力；仰望U8 有望于9 月下旬上市，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
乘用车加速出海 拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区， 2023 年1-7 月新能源乘用车海外销量92,458 辆，占比6.1%。根据新华网，中证网，IT 之家报道，目前，公司在全球多地有投资建厂规划：东南亚地区，泰国工厂将于2024 年投产，计划产能15 万辆；南美地区，公司今年7 月宣布将投资约45 亿元人民币在巴西建厂，计划乘用车年产能15 万辆；欧洲地区，比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂，并计划建立电池组装厂，投资超过 2 亿元人民币。考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、南美迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破30 万辆。
投资建议
公司依托DM -i、E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元， 归母净利润为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的EPS 为8.61/11.20/14.09元，对应2023 年8 月28 日235.53 元/股收盘价，PE 分别为27/21/17 倍，维持“买入”评级。
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