事件：公司发布2023 年半年报。23H1：公司实现营业收入429.44 亿元，同比+12.1%；归母净利润14.98 亿元，同比+141.45%；扣非归母净利润12.63亿元，同比+195.1%。23Q2：公司实现营业收入235.13 亿元，同比+17.55%；归母净利润8.82 亿元，同比+149.23%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+206.87%。

    收入端：2023 年上半年央空113 亿，yoy+12.5%；家空98.6 亿，yoy+10.8%；冰洗115.9 亿，yoy+11.1%；其它59.6 亿，yoy+6.3%（其中三电45.11 亿，yoy+3.3%）。制造业收入整体内销yoy+18.5%，外销yoy-0.6%。

    利润端：2023H1 公司毛利率为21.53%，同比+2.28pct，净利率为5.79%，同比+2.23pct，其中海信日立净利率14.3%。2023Q2 毛利率为21.87%，同比+1.96pct，净利率为6.14%，同比+2.18pct。

    费用端：公司2023 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.46%、2.39%、2.9%、-0.66%，同比-0.14、+0.15、+0.11、-0.49pct；其中23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.77%、2.16%、2.84%、-1.14%，同比+0.04、-0.01、+0.07、-0.99pct。其中财务费用率同比下行主要系汇兑收益增加所致。

    汇兑方面：公司23H1 财务费用+公允价值变动收益对业绩累计正向贡献为0.89 亿元，22H1 累计贡献为0.95 亿元，汇率因素在23H1 对公司业绩同比口径实际为负贡献。剔除汇率影响公司23H1 实际业绩增速更高。

    现金流方面：公司2023 年H1 经营活动产生的现金流净额38.12 亿元，yoy+429.43%，主要系净利润同比提升以及经营性应付项目的增加所致。

    投资建议：公司是央空领域龙头企业，近年来加速拓展热管理等新增长曲线。展望未来，央空业务逐步企稳修复；白电内销景气度仍较高，外需有望在通胀缓和背景下逐步企稳，三电有望后续持续减亏。根据中报情况，我们适当上调白电外销收入，适当下调央空收入，同时略上调财务费用率水平，预计 23-25 年归母净利润为25.3/31.5/37.7 亿元（前值分别为24.74/31.0/37.3 亿元），对应PE 13.5x，10.8x，9x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险