1H23 业绩符合市场预期

    华发股份公布1H23 业绩：营业收入同比增长23%至315 亿元；税前/税后毛利率分别较上年同期下降2.5ppt/1.9ppt 至18.8%/16.1%（2022 全年为20.2%/15.8%）；少数股东损益占税后利润比重同比提升7ppt 至24%，最终归母净利润同比增长2%至19 亿元，符合市场预期。

    经营现金流持续改善，融资端优势突出。1H23 公司回款金额同比增长67%，带动经营性现金净流入达333 亿元，为历史同期最高值。1H23 末公司净负债率、扣预负债率、剔除预售监管资金后的现金短债比分别为86%、65.8%、1.3 倍，延续“三条红线”绿档。年初至今公司共发行2 笔ABS、2 笔超短融、2 笔中票和2 笔私募债，合计融资68 亿元，加权平均票面利率4.48%，较2022 年新发债利率继续下行，带动1H23 末平均融资成本降至5.59%。

    发展趋势

    聚焦核心城市积极拓储，增长基础持续夯实。公司上半年通过招拍挂、合作开发、收并购等方式于上海、深圳、成都、杭州、南京等一线及强二线城市新增11 宗地块，总成本约224 亿元，对应拿地强度达30%；此外，公司于7 月在上海新增一宗70 亿元地块，带动1-7 月拿地强度上升至35%。我们测算公司年内货值补充已超500 亿元，其中上海、成都均超120 亿元，南京、杭州均超60 亿元。往前看，我们预计公司将继续保持对核心高能级城市土拍的参与力度，并通过深化与优质房企的合作以加强资源获取的连贯性；在此基础上，我们认为公司后续在头部城市的份额有望保持稳中有升。

    销售增速领跑行业，向上弹性充足。公司上半年实现销售金额769 亿元，同比增速达56%，居行业第一梯队，带动销售排名进一步提升至第14 位（2022 年第18 位）。全年来看，考虑到公司上半年新增货值达670 亿元、其中部分货量有望在下半年推出，我们预计公司后续货源质、量有较好保障，叠加一二线城市需求端政策环境的逐步改善，公司依托布局和产品结构或将率先收益，全年销售额有望展示出优于同业的积极弹性。

    可结资源持续增厚，全年业绩料将保持稳健增长。1H23 末公司并表口径已售未结较22 年末增长24%至1082 亿元，相当于我们预测23 年营业收入的1.6 倍，后续业绩增长具备一定支撑；全年来看，我们预计公司营业收入有望实现双位数增长，结算毛利率料将与半年度情况大体持平，带动归母净利润实现10%左右的稳健增长。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应8.4/7.1 倍2023/2024 年P/E 和1.1/1.0 倍2023/2024 年P/B。维持跑赢行业评级和14.5 元目标价不变，对应1.4/1.3倍2023/2024 年P/B，较当前股价有29%的上行空间。

    风险

    布局城市景气度恢复速度慢于预期；后续拿地力度不及预期。