2023Q2 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入15.9 亿元，同比+13.9%；归母净利润 1.34 亿元/扣非归母净利润1.15 亿元，同比增速分别达到4.4%/-12.0%。2Q23 实现收入8.44 亿元，同比+11.1%；归母净利润0.59 亿元/扣非归母净利润0.51 亿元，同比增速分别达到-18.4%/-25.0%。公司二季度积极推进智能包装线及标准机项目验收，但下游白酒端收入确认节奏放缓。

    销售费用率明显增长，经营现金流稳定增长。1H23 公司毛利率为30.0%，同比-0.7ppt，其中包材设备毛利率受上游原材料影响较大，其余产品毛利率短期均维持不变。1H23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.5/-0.1/+0.6ppt 至7.1%/5.7%/6.6%/0.9%，研发费用率构筑长期竞争力。

    综合影响下，1H23 净利率同比-0.8ppt 至8.40%。1H23 经营活动现金流同比+146.2%至0.96 亿元，主要系设备陆续交货确认的订单收入，我们预计下半年经营性现金流表现有望继续提升。

    发展趋势

    智能包装生产线订单同比上涨。分三大类主营来看，1）根据公司半年报业绩公告，2023 年二季度标准机订单收入约为5 亿元，占订单总收入的32%；毛利率约为27.9%，同比增长0.02 ppt。根据公司半年报业绩公告，2023 年6-7 月标准机订单量约为1.2 亿元，同比增长20%。2）2023 年二季度智能包装生产线订单收入约为8 亿元；毛利率约为33.2%，同比减少0.1ppt，略有下降。3）包材订单收入1.2 亿元，同比大体持平，毛利率约为9.0%左右，主要由于包材上游原材料PP塑料颗粒价格不稳定。

    公司乳品及饮料板块收入稳定，白酒端盈利能力短暂承压。公司目前白酒订单收入端确认节奏放缓，部分客户项目已发货，但终验端仍需下游客户持续确认，我们认为2023 年饮料端产线营收占比有望进一步提升，从结构上优化整体毛利率水平。

    盈利预测与估值

    由于公司2023Q2 白酒端收入增速放缓，且整体销售费用支出明显上行，因此我们下调2023 年盈利预测19.2%至2.9 亿元（YoY 为5.1%），下调2024 年归母净利润预测12.2%至3.7 亿元（YoY 为27.5%），当前股价对应2023/2024 年P/E 为21/17x。

    考虑到公司白酒端业绩增长承压，但饮品及啤酒订单及收入增长持续增加，我们仅下调目标价14.4%至15.66 元，对应2023/2024 年P/E 为27/21x。

    维持跑赢行业评级，对应涨幅空间为26%。

    风险

    单季度收入波动风险，招标不及预期风险。