1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入70.35 亿元，同比+3.82%；归母净利润1.48 亿元，同比-49.7%。其中，2Q 公司实现收入35.5 亿元，同比+5.7%，环比+2.0%；归母净利润0.75 亿元，同比-59.3%，环比1.0%。公司1H23 业绩整体符合市场预期，2Q23 综合毛利率环比1Q23 提高0.5ppt，整机业务盈利能力表现相对稳健。1H23 公司计提信用减值损失1.53 亿元，同比增长112.7%，对公司当期盈利表现构成一定压制。

    2Q 风机出货环比持平，盈利能力相对稳健，在手订单持续饱满。1H23 公司实现风机出货同比+35.1%至3.4GW，平均售价1868 元/kW 左右，风机销售毛利率实现15.9%，同比下降3ppt，我们测算公司2Q23 风机出货及毛利率均环比基本持平，盈利能力相对稳健。1H23 公司新增订单超9GW,同比+135.39%，其中海上及海外订单均实现一定突破。截至1H23 末公司在手订单规模创历史新高实现23.0GW，6MW 及以上订单占45.1%。

    发展趋势

    2H23 进入风机交付旺季，电站开发持续推进贡献增量盈利。风机制造业务方面，伴随2H23 行业项目建设节奏逐步恢复正常，我们预计公司2023 年风机出货量有望实现9GW，下半年交付节奏较为紧凑。盈利端，公司前期低价风机订单陆续进入交付周期，我们判断伴随公司大型化技术降本及产业链协同降本持续推进，公司风机制造业务盈利压力相对可控。电站开发业务方面，公司控股新能源电站434MW，在建电站权益容量706MW。伴随电站开发持续推进，我们预计公司发电业务有望进一步贡献增量稳定盈利。

    公司双海战略积极推进，风机制造业务产品结构有望持续优化。海上风电方面，1H23 公司新增中标大连庄河250MW 海上风机订单，此前中标的500MW 浙江国电象山1 号二期海上风电项目风机已进入批量交付阶段。海外市场方面，公司1H23 风机出口业务开拓进度超预期，在塞尔维亚、捷克及玻利维亚等多个海外市场实现新增订单突破。1H23 公司实现新增海外订单超1GW，占比公司新增订单容量11%。我们判断伴随后续相对高盈利的海风及海外订单陆续交付，公司风机出货产品结构有望进一步优化。

    盈利预测与估值

    由于今年行业建设节奏不及预期及风机制造盈利承压，我们下调公司2023年净利润20.0%至6.59 亿元，维持2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024 年12.1/9.4 倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到下调公司盈利预测以及风电板块估值有所下调，我们下调公司目标价27.8%至14.07 元，对应15.0 倍2023 年P/E，较当前股价有23.5%上行空间。

    风险

    风电行业需求不及预期，行业竞争加剧导致利润率下滑。