1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：1）1H23 收入45.66 亿元，同比+3.0%；归母净利润1.69 亿元，同比+3.3%；扣非后归母净利润1.80 亿元，同比+11.2%。2）对应2Q23 收入23.72 亿元，同比-0.5%；归母净利润1.03 亿元，同比+1.5%；扣非后归母净利润1.21 亿元，同比+13.4%。公司业绩符合我们预期。
通用照明增长稳健，盈利持续改善。1）1H23 公司通用照明收入17.9 亿元，同比+4.6%，以内销为主，受益上半年装修需求兑现，照明业务收入较2H22明显好转。2）2022 年以来公司内部持续推进降本增效，在采购降本、自动化产线升级上有较多投入，成效逐步显现，1H23 通用照明产品毛利率同比+3.3ppt 至23.3%，带动整体毛利率也呈提升趋势。3）成本费用管控的多项举措下，公司通用照明业务利润率同比有所提升，我们估计1H23 通用照明业务净利润约1.45 亿元，同比+7%，净利率约7%，是公司利润的主要来源。
车灯业务竞争加剧，内部协同助力盈利修复。1）公司2021 年7 月收购南宁燎旺（控股53.79%）进入车灯行业，1H23 车灯业务8 亿元，同比+2.3%，其中南宁燎旺收入7.2 亿元，同比+2.8%，增速较2022 年放缓，主要系行业竞争加剧影响。2）通过对燎旺优化客户结构、协同降本等，1H23 车灯业务毛利率17.1%，同比+0.1ppt；1H23 子公司南宁燎旺净利润0.22 亿元，同比+23%，净利率3.1%，同比+0.5ppt，盈利逐步改善。
LED 封装业务仍有压力。公司2022 年2 月收购国星光电（控股21.48%），切入LED 产业链上游的封装和芯片业务，但收购后该业务接连受到疫情、行业需求不景气等多方面影响，收入及利润均有承压，1H23LED 封装业务收入12.5 亿元，同比-5.1%，子公司国星光电1H23 净利润0.54 亿元，同比-37%，净利率3.1%，同比-1.9ppt。
发展趋势
产业链一体化后协同性有待提升。公司从通用照明拓展到车灯、海洋照明、车灯模组、智慧灯杆、LED 封装等领域，完成照明产业链一体化布局。我们预计通过内部精细化管理、协同降本增效等措施，公司盈利能力有望改善，今年也首次推出股权激励计划，逐步完善内部管理和激励机制。
盈利预测与估值
考虑公司照明主业盈利能力仍在改善，我们上调2023 年净利润8.6%至3.32亿元，维持2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应21.6x/16.2x 2023e/2024e P/E。维持跑赢行业评级，但考虑近期板块估值回调，我们维持7.30元目标价不变，对应29.9x/22.5x 2023e/2024e P/E，上行空间 38.8%。
风险
收购进展及业务整合不及预期；车灯业务发展不及预期；商誉减值风险。
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