业绩增速变化不大。公司于2023 年1 月1 日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023 年上半年实现营业收入4475 亿元，可比口径下同比下降2.4%，降幅较一季报扩大1.3 个百分点；其中利息净收入3370亿元，同比下降3.9%；2023 年上半年实现归母净利润1737 亿元，同比增长1.2%，增速较一季报小幅回升1.2 个百分点。2023 年上半年加权平均ROE10.5%，同比下降0.8 个百分点。

    资产延续去年下半年以来的较快增长趋势。2023 年二季度末总资产同比增长12.7%至43.7 万亿元，维持了去年下半年以来较快的增长速度。其中存款同比增长14.0%至33.4 万亿元，*同比增长13.2%至25.3 万亿元。由于资产增速较快，资本消耗增多，二季度末核心一级资本充足率较年初下降0.84个百分点至13.20%，不过仍然远高于监管要求。

    净息差有所回落。公司披露的2023 年上半年日均净息差1.72%，同比下降31bps，主要原因是存*利差收窄，其中*收益率同比下降20bps 至3.95%，系LPR 下降以及信贷需求疲弱等引起；存款付息率则同比上升20bps至1.90%，主要是对公存款利率上升较多。从单季数据来看，公司二季度日均净息差1.67%，较一季度下降10bps。

    资产质量略有改善。公司二季度末不良率1.36%，环比降低2bps；关注率1.79%，较年初下降16bps；逾期率1.18%，较年初下降4bps，均趋于改善。

    我们测算的上半年年化不良生成率0.51%，同比下降21bps，边际生成改善。

    不过公司依然保持了不低的拨备计提力度，今年*减值损失同比增长了10.9%。公司二季度末拨备覆盖率219%，较年初小幅提高9 个百分点。总体来看，公司资产质量略有改善。

    投资建议：我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润3693/3901/4150 亿元， 同比增速2.4/5.6/6.4% ； 摊薄EPS 为0.99/1.05/1.12 元；当前股价对应PE 为4.7/4.4/4.1x，PB 为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。