事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营收8.51 亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长22.18%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长30.07%。其中，23Q2 公司实现营收4.22 亿元，同比增长40.36%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长50.29%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长38.96%。
点评：
23H1 直营渠道表现亮眼，整体营收增长符合预期。分业务看，23H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现收入3.91/1.59/1.85/1.12 亿元，同比增长分别为23.99%/19.15%/ 64.75%/31.29%。烘焙类产品收入增速较快，我们认为主要由于公司为大客户开发了很多烘焙类新品。公司核心大单品保持快速增长， 蒸煎饺/ 米糕/ 春卷增长分别为33.17%/23.23%/ 120.01%。分渠道看，23H1 直营/经销分别实现收入3.80/4.67 亿元，同比增长分别为71.01%/10.12%。23H1 直营渠道占比达到44.85%，同比提升10.49 个百分点。上半年直营渠道增速较快，我们认为主要由于同比基数较低，同时大客户新增门店较多，以及大客户门店上新较快。23H1 经销渠道增速相对较低，我们认为主要由于经销渠道同比基数较高，以及上半年社会餐饮渠道复苏仍较弱。2023 年公司重点推进预制菜业务，23H1 预制菜销售收入3,338 万元，同比增加180.40%。
产品结构优化、规模效应提升，23Q2 盈利能力同比仍有提升，利润端符合预期。23Q2 公司毛利率为22.52%，同比提升0.15 个百分点，我们认为主要由于产品结构优化，高毛利率的烘焙类占比提升。23Q2 销售费用率为4.65%，同比提升1.58 个百分点，我们认为主要由于C 端和预制菜事业部费用投入增加，以及华东仓储费用增加。23Q2 管理费用率为8.82%，同比下降1.92 个百分点，我们认为主要由于规模效应提升。23Q2 研发费用率为1.0%，同比下降0.04 个百分点。23Q2 归母净利率为6.07%，同比提升0.40 个百分点。
盈利预测与投资评级：展望23H2，宴席类场景迎来旺季以及社会餐饮有望复苏，我们认为经销渠道环比有望提速。同时公司收购味宝食品，也有望为收入带来增量。公司坚持开发核心大单品，通过规模提升生产效率，大单品利润率有望进一步提升。不考虑定增项目，我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.76/2.21/2.80 元，对应PE 分别为36.34/28.97/22.91倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。
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