事件：8月30日晚粤电力A 发布2023年半年报业绩，2023年上半年公司实现营业收入283.41 亿元，同比上升25.34%；实现归母净利润8.57 亿元，同比增长162.44%；其中，单二季度实现营业收入152.95 亿元，同比增长36.29%，环比增加17.24%；实现归母净利润7.68 亿元，同比增长182.94%，环比增长772.73%。

    点评：

    分板块来看，火电盈利大幅改善，新能源利润同比下滑。2023H1 公司煤电板块实现营收208.38 亿元（同比上升7.70%），毛利率7.70%（同比增加16.79pct），实现归母净利润2.07 亿元；气电板块2023H1 实现营收54.04 亿元（同比上升56.13%），毛利率12.27%（同比增加11.54pct），实现归母净利润2.54 亿元；火电板块合计实现归母净利润4.61 亿元，同比大幅增长123.52%。同时，2023H1 公司风电板块实现营收15.35 亿元（同比上升10.12%），毛利率49.68%（同比下降9.28pct）；光伏板块实现营收0.20 亿元，毛利率70.83%，新能源板块2023H1 合计实现归母净利润3.01 亿元，同比下滑6.81%。

    火电成本大幅下行而电价维持高位，助力公司扭亏为盈。1）成本端：

    公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于5 月以来，国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌，公司燃料成本二季度以来同比出现大幅改善。2023 年上半年公司实现火电度电燃料成本0.392 元/千瓦时，同比下降5.71%。我们预计下半年火电的度电燃料成本有望进一步下行。2）收入端：广东年度长协电价几乎顶格上浮，月度交易价格维持较高位，带动公司收入改善明显。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。2023 年上半年公司售电均价为 591.86 元/千千瓦时（含税，下同），同比上升49.12 元/千千瓦时，同比涨幅9.05%。

    电力消费需求有望持续增长，公司售电量稳步提升。2023 年上半年，公司实现上网电量534.81 亿千瓦时，同比+15.36%。其中煤电421.46 亿千瓦时，同比+13.13%；气电84.00 亿千瓦时，同比+28.73%；风电24.94亿千瓦时，同比+17.24%。展望下半年，疫后经济复苏助力电力消费回暖，公司售电量有望持续提升。同时，由于广东电力负荷持续增长，5月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，下调非化石能源发电装机占比5 个百分点，煤电装机规模调增超1000 万千瓦。

    公司作为广东省内重要能源电力企业之一，也同步加码煤电气电项目。

    目前公司在建煤电规模800 万千瓦，预计于2024-2025 年逐步投产；在建气电规模545.6 万千瓦，预计今年投产约500 万千瓦。

    绿电“十四五”装机成长空间广阔。根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400 万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好，公司已参与广东省海上风电项目竞争配置，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，将有助于绿电装机的建设。

    盈利预测及估值：公司火电板块“量价本”三重因素共振，盈利改善有望持续；绿电板块规划体量可观，火绿协同发展打开成长空间。我们维持公司2023-2025 年的归母净利润预测分别为37.83 亿、46.09 亿、52.17亿，同比增速225.93%/21.85% /13.17%；对应8 月30 日收盘价6.36元的PE 分别为8.83/7.24/6.40 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。