报告导读

    兴发集团8 月30 号发布2023 年中报，实现营收136.10 亿元，同比下降21.33%，实现归母净利润 6.09 亿元，同比下降83.32%，扣非后归母净利润 5.49 亿元，同比下降85.18%。其中，2023Q2 单季，公司实现营收 70.39 亿元，同比下降19.32%，环比提高7.11%，实现归母净利润 1.59 亿元，同比下降91.75%，环比下降64.55%，扣非后归母净利润1.37 亿元，同比下降93.11%，环比下降 66.68%。

    公司业绩符合预期。

    投资要点

    周期性产品盈利较差导致公司业绩承压，成长性产品产销增长明显公司营收净利大幅降低主要由于草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品盈利下跌、产销量同比下滑所致。根据百川盈孚数据，2023 上半年，草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵等周期性产品市场均价分别为34973.60/15882.93/25402.3/3067.63/3668.99元/吨，同比分别-48.94%/-45.01%/ -27.36%/-15.02%/0.37%；2023Q2 草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为 27485.97/14788.71/21709.02/2786.00/3552.53 元/吨，环比分别 -35.45%/ -12.98%/-25.54%/-16.93%/-6.20%，价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司业绩受到影响；公司成长性产品产销增长明显，湿电子化学品、特种化学品产量分别达4.48、12.85 万吨,同比增长49.83%、15.97%，销量分别达4.31、12.99 万吨,同比增长31.40%、13.45%；当前周期类产品盈利水平较低，但公司成长类产品未来规划项目多，看好公司未来业绩增长。

    国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.12 亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达7.52 亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84 万千瓦，自有水电成本约为 0.33 元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。

    稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成18.3 万吨/年的湿电子化学品产能；目前2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气，8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等硅基新材料，磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目正稳步推进。随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据，2016 年我国湿电子化学品需求量为44.02 万吨，2025年有望达到 179.12万吨，年复合增速17%。同时公司积极布局微胶囊、锂电池等领域，液体封装胶等产品已处于测试阶段；我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。

    盈利预测及估值

    由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计 2023-2025 年公司营业收入分别为256.73/292.44/304.31 亿元，公司归母净利润分别为13.91/22.73/25.11亿元；对应EPS 分别1.25/2.04/2.26 元，对应PE 分别为17.02/10.42/9.43 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等