8 月PMI 数据显示，制造业生产状况有所好转，需求小幅回暖但仍偏弱，复苏的质量及速度仍待需求的实质性回升。在地产政策频出及专项债加快发行的背景下，建筑业景气度边际改善，但服务业修复斜率的进一步放缓制约着非制造业整体复苏进程。债市方面，预计近期博弈的重点仍将包含对政策落地力度及效果的预期以及基本面数据的改善程度，短期内长债利率或将延续震荡走势。

    事件：8 月31 日国家统计局发布8 月中国采购经理指数运行情况。8 月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.5pct，高于临界点。

    8 月PMI 主要指标显示，制造业生产加快、需求略有回暖，建筑业景气度回升而服务业延续回落。1、供需层面：生产指数和新订单指数分别为51.9%和50.2%，环比分别上升1.7pcts 和0.7pcts，生产延续上升态势，需求有所回暖但仍偏弱。2、价格层面：原材料购进价格指数为56.5%，比上月上升4.1pcts，出厂价格指数为52.0%，较7 月上升3.4pcts，价格水平环比显著回升。3、建筑业：建筑业商务活动指数为53.8%，较上月上升2.6pcts。4、服务业：服务业商务活动指数为50.5%，较上月回落1.0pct。5、各规模企业：大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5pct，连续三个月位于扩张区间；中型企业PMI 为49.6%，比上月上升0.6pct；小型企业PMI 为47.7%，比上月提升0.3pct。

    制造业生产延续好转，需求的实质性回升仍待观察。8 月PMI 生产指数环比上升1.7pcts 至51.9%，连续3 月位于扩张区间，生产经营活动预期指数上升0.5pct至55.6%，随着一系列稳增长政策的*落地，企业信心有所增强，制造业生产扩张力度有所加强。8 月新订单指数环比上升0.7pct 至50.2%，近5 个月以来首次升至扩张区间，显示需求有所回暖。8 月新出口订单指数环比小幅提升0.4pct 至46.7%，已连续5 个月位于收缩区间。在欧美等主要经济体制造业景气持续收缩、外部环境日趋复杂严峻的影响下，制造业企业海外订单减少，外需下滑风险是下半年制造业需求的主要扰动因素。同时值得注意的是，本月调查中反映市场需求不足的企业占比仍达59%以上，反映现阶段需求端仍较弱，对企业生产形成了一定制约，全面复苏的确认仍需等待需求的实质性回升。

    库存和价格指数均有所上升。8 月采购量指数为50.5%，较上月高出1.0pct，随着企业采购力度的加大，原材料库存降幅收窄，生产活动加快的背景下，产成品库存的降幅也有所收窄。8 月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.4%和47.2%，分别较上月上升0.2pct 和0.9pct。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52.0%，较上月分别上升4.1pcts和3.4pcts。价格水平的上升主要受近期部分大宗商品价格上涨，以及企业采购活动加快的影响，但这一趋势是否可以得到延续还将依赖于需求端的恢复进程。

    地产政策频出、新增专项债发行加快的利好下，建筑业景气水平有所改善。

    8 月建筑业商务活动指数53.8%，较上月上升2.6pcts。新订单指数48.5%，较上月上升2.2pcts，自4 月以来首次停止下跌。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6 个百分点；新订单指数为52.6%，升至扩张区间，表明基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业市场需求改善。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为60.3%，建筑业企业近期对行业未来发展的预期向好。我们认为，建筑业景气度的回升或与国家相关政策的实施落地有关。随着保交楼政策的持续推进、城中村改造以及认房不认贷等政策的逐渐落地，叠加专项债发行速度的加快对基建的提振，建筑业景气水平或将延续边际改善。

    服务业修复陷入瓶颈，未来或将延续缓慢复苏态势。8 月服务业商务活动指数为50.5%，环比下降1.0pcts，修复斜率已连续5 个月放缓；新订单指数为47.4%，环比下降1.0pcts，连续4 个月位于临界点之下。分行业来看，暑期消费仍对拉动服务业增长有较明显的作用，铁路及航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间。服务业在疫情防控平稳转段后迅速复苏，于3 月达峰后复苏进度有所放缓。考虑到暑期即将结束，以及居民收入及预期不足对服务消费的制约，我们预计，9 月服务业恢复速度将延续小幅回落态势。

    债市策略：8 月PMI 数据显示，制造业生产状况有所好转，需求小幅回暖但仍偏弱，复苏的质量及速度仍待需求的实质性回升。对于债市而言，在MLF 利率调降至2.5%后，长债利率仍有一定的下探空间，但考虑到近期稳增长政策逐步*，预计近期债市博弈的重点仍将包含对政策落地力度及效果的预期以及基本面数据的改善程度，短期内长债利率或将延续震荡的走势。

    风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。