中金公司发布2023 年半年报，营业收入124.21 亿元（YoY+2.38%），归母净利润35.61 亿元（YoY-7.31%）。总资产6503.65 亿元，归母净资产1023.61亿元，EPS（摊薄）0.74 元/股，BVPS 为17.81 元/股。

    平安观点：

    汇兑收益驱动营收同比正增长。受23H1 股票市场修复较慢影响，公司五大业务整体表现较弱，而用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率变动产生的汇兑收益同比+742%，驱动营收正增长。23H1 经纪/投行/资管/自营/利息/其他净收入分别同比-3%/-26%/-7%/-12%/+13%/+119%，净收入占比分别20%/16%/5%/36%/-3%/26%，其中其他收入占比同比+14pct，而投行、自营净收入占比均同比-6pct。管理费用继续投入、信用减值转回减少，公司净利润率下滑至28.7%（YoY-3.0pct）。23H1 末公司杠杆倍数5.4 倍，较上年末下降0.2 倍；年化ROE 为7.1%（YoY-1.7pct）。

    Q2 单季度利润承压。23Q2 单季度营业收入62 亿元（QoQ+0.05%，YoY-12%），归母净利润13 亿元（QoQ-42%，YoY-40%），利润表现相对承压，预计系Q2 管理费用和信用减值计提增加，及去年业绩基数较高。

    市场波动拖累投资表现。23H1 股票市场行情整体震荡调整、场外衍生品业务规模随客户需求减少而下降，权益投资收益净额20 亿元（YoY-22%），同时私募基金投资规模减少、投资公募REITs 估值有所下降，包含基金投资在内的其他投资收益净额3 亿元（YoY-62%），但债权投资收益净额23亿元（YoY+50%）、抵消部分投资收入的下滑。公司合计23H1 自营收入44 亿元（YoY-12%）。

    财富管理优势凸显，资管业务结构改善，投行收入边际回暖。

    1）经纪：市场成交量修复较慢、23H1 市场日均股基成交额10548 亿元（YoY-0.7%），拖累公司代买业务表现，公司代理买卖证券净收入12 亿元（YoY-7%）。但财富管理业务稳步发展，截至2023H1 末，财富管理客户数约646 万户（YoY+18%），客户总资产3.14 万亿元（YoY+16%），产品保有量突破3600 亿元，较年初增长约6%；23H1 公司代销金融产品规模1808 亿元（YoY+19%），代销金融产品收入7 亿元（YoY+17%）。

    2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模1.3 万亿元（YoY-8%），其中单一资管计划规模4890 亿元（YoY-13%），集合资管计划规模1718 亿元（YoY-46%），专项资管计划规模1896 亿元（YoY+15%），23H1 公司资管净收入6.5 亿元（YoY-7%）；而公募基金规模1353 亿元（YoY+40%），私募股权投资基金规模2848 亿元（YoY+16%），公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，驱动基金管理净收入8.1 亿元（YoY+10%）。

    3）投行：境内业务方面，受市场IPO 遇冷及去年高基数影响，据Wind 统计，23H1 公司IPO 承销额202 亿元（YoY-53%）；再融资（增发+配股）、债券承销额分别为567 亿元（YoY+203%）、5039 亿元（YoY+4%），同比表现较好。香港业务方面，23H1 公司股权承销规模45 亿港元（YoY+33%）。23H1 公司合计投行净收入20 亿元（YoY-26%），其中Q2 单季度投行净收入14 亿元（QoQ+132%，YoY+19%），环比Q1 明显改善。

    投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值*打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到上半年股票市场波动较大，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25年归母净利润预测至72/76/87 亿元（原预测为87/97/108 亿元），对应同比变动-6%/+7%/+14%，目前股价对应2023 年PB约2.3 倍。但公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。