事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入2.9亿元，同比-22.6%，实现归母净利润4618 万元，同比-32.0%；其中单Q2实现收入1.6 亿元，同比-10.99%，实现归母净利润2559 万元，同比-31.17%。
主营产品产能压降，业绩短期承压。根据公司半年报，上半年公司营收和净利润同比下降。分业务来看，天然香料业务实现营收9517 万元，同比下降50.1%，降幅较大，主要原因是天然香料业务主要产品天然香兰素产品受到环保政策影响，产能压降，导致营收降低，预计在泰国基地完成建设前或将持续承压；合成香料业务实现营收4763 万元，同比下降22.3%，主要受到下游需求短期降低影响，销量降低，营收减少，预计随着下游需求改善或将有所好转；凉味剂实现营收1.3 亿元，同比增长15.6%，主要原因下游需求景气度高，产品销量增加，营收增加，预计未来销量有望持续增加，成为公司收入的主要来源。
建设泰国基地，打开成长新曲线。公司规划建设泰国基地，其中一期建设香兰素1000 吨、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨香精香料生产装置，预计建成时间为2024 年底。一方面，基地建成后公司天然香料产品香兰素产能将大幅增加，国内产能压降影响减弱，打开营收利润增长空间。另一方面，泰国基地具有关税优势。美国是目前公司海外出口占比最高的地区，2016-2021 年美国地区营收在公司海外营收中占比超50%。目前出口美国的货物基本都有额外25%的关税，泰国基地建成后，将有助于提高公司产品出口美国的毛利率，增强公司盈利能力。
公司香料产品种类丰富，客户合作稳定。公司成立于2001年，是国内高端香料龙头企业。主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等，主要应用于食品饮料、日化等行业，公司产品具有广泛的下游应用领域和发展空间。公司主要终端客户包括快速消费品行业的知名公司、下游香精企业和终端客户。其对供应商有较为严格的认证体系，考察时间较长，不会轻易调整和更换，公司与国际大型香精香料企业合作多年，具有稳定的合作关系，具有产品认证壁垒。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.69 元、2.50 元、3.17元，对应动态PE 分别为20 倍、14 倍、11 倍。司产品下游应用广泛，需求旺盛，海外基地正在建设，看好公司海外业务扩张及关税优势，给予公司24 年17倍PE，目标价42.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，汇率波动风险，产能投放或不及预期。
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