核心观点

    　　8 月经济维持弱势运行，供需两端均呈现波浪式、曲折式恢复态势。三季度以来，工业企业利润增速继续承压，被动去库趋势延续，预计三季度末库存可能筑底，但若需求不强则补库初期强度或将偏弱。7 月政治局会议指出，要加强逆周期条件和政策储备，下半年货币政策延续宽松基调。我们继续提示，在企业内生修复动力不足的情况下，年内仍有可能降准和降息。大类资产方面，我们坚持10 年期国债收益率年内低点有望降至2.4%的判断，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。

    　　工业企稳回升，服务强度放缓

    　　8 月工业生产景气总体平稳，近期稳增长政策对企业生产信心有一定提振作用，但盈利压力仍将使工业企业对扩产保持谨慎，我们预计8 月规模以上工业增加值同比增速为4.0%。8 月服务业生产景气仍在但强度有所回落，居民出行意愿较强，但服务业消费强度略有放缓。

    　　投资需求延续放缓态势，制造业资本开支不确定性较高我们预计，1-8 月固定资产投资（不含农户）累计增速为3.3%。其中，制造业投资同比增速为5.6%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.9%，房地产开发投资同比增速为-8.9%。综合研判，固定资产投资的最大不确定性来自制造业。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，近期部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落，企业效益仍处于恢复期。

    　　社零低位企稳，出行强度良好

    　　预计8 月社会消费品零售总额同比+3.0%（前值2.5%），两年复合增速为4.2%（前值2.6%），社零增速低位企稳向上。其一，人员流动强度依然较高，出行需求在暑期持续释放，接触类、出行类等高社交属性消费持续恢复。其二，八月乘用车市场表现不俗，消费需求持续释放，各地方、各厂商促销政策对车市形成一定支撑。其三，8 月商品房市场偏弱运行，30 大中城市商品房销售面积仍低于2023年均值，地产后周期消费品依然承压。

    　　高基数扰动已过，供给优势维稳出口

    　　2023 年8 月，预计人民币计价出口增速-1.4%，贸易顺差700 亿美元；预计人民币计价进口增速0.4%。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响：

    　　其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。

    　　其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长。

    　　其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的*趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

    　　CPI 触底回暖，PPI 跌幅收窄

    　　预计8 月CPI 环比+0.3%，同比+0.2%（前值-0.3%），CPI 触底回暖。8 月猪肉价格整体回升，牛羊肉价格基本持平，蔬菜价格小幅上涨，水果价格有所下跌。暑期出行热度不减，酒店价格持续上涨，预计核心CPI 持续回升。预计8 月PPI 环比+0.2%，同比-3.1%（前值-4.4%），PPI 开始反弹。8 月煤炭价格涨跌不一，钢材、铜、铝价格小幅下滑，原油价格维持较高水平。

    　　整体就业稳定，结构压力延续

    　　预计8 月全国城镇调查失业率为5.3%，与前值持平，失业压力存续。7 月至8 月为传统的大学毕业季，高校毕业生集体进入劳动力市场，带动失业率阶段性上行。

    　　整体上来看，暑期出行链保持高景气度，住宿餐饮业、交通运输业、旅游业等第三产业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用，但另一方面，工业企业盈利持续承压，出口面临下行压力，部分产能过剩行业面临用工需求收缩的问题，后续重点关注农民工就业情况。

    　　预计金融数据相对较弱

    　　预计8 月人民币*新增1 万亿，同比少增约2500 亿，增速回落0.2 个百分点至10.9%。预计8 月社融新增2.68 万亿，同比多增约2000 亿元，增速与前值持平于8.9%。预计M2 增速较前值回落0.4 个百分点至10.3%，居民超额储蓄或继续积累。预计M1 增速持平前值于2.3%。展望后续政策，年内大概率仍有降准，推动宽信用、改善企业资金可得性，仍可期待新创设的结构性政策工具，政策性金融工具也有望新增额度，发挥“准财政”属性。与此同时，央行8 月4 日答记者问中提出“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，我们预计在后续总体维持宽松基调下，央行也将更加注重引导资金进入实体、防范资金空转套利。

    　　风险提示

    　　大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。