事件描述

    8 月27 日，公司发布2023 年中报业绩，实现营收40.04 亿元，同比下降5.37%；归母净利润6.14 亿元，同比增长24.63%；扣非净利润5.83 亿元，同比增长31.55%。

    事件评论

    Q2 800G 模块加速放量，营收&业绩环比增长迅猛：23H1，受益于下游海外大客户持续加大AI 大模型等相关建设投入，算力产业链需求迎爆发式增长，加速高速率光模块产品的升级迭代，海外200G 和400g 需求仍有承压，800G 光模块加速放量，公司收入与业绩环比大幅增长。23Q2，公司实现营收21.67 亿元，同比增长1.1%，环比增长18%，归母净利润3.64 亿元，同比增长32.3%，环比增长45.6%，扣非净利润3.51 亿元，同比增长41.8%，环比增长50.6%。23H1，公司光通信收发模块业务国外收入达到34.55 亿元，同比下滑4%，销售量为231 万只，同比下滑18%，反映出货均价有明显提升。

    Q2 毛利率环比提升，费用率有所改善：23H1 毛利率达30.4%，同比提升3.6pct，23Q2毛利率为31.1%，同比提升3.8pct，环比提升1.5pct，预计部分由汇兑变动贡献，部分得益于800G 模块的占比提升。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率，分别同比持平/-0.5pct/-1.4pct/-1.6pct。公司H1 汇兑收益约4925 万元，财务费用率同比下滑1.0pct 至-1.4%，加大盈利能力提升幅度；23H1 净利率同比提升4.6pct 至16.2%，其中23Q2 净利率环比提升5.3pct 至18.6%。展望后续季度，伴随产品结构升级，盈利能力改善或延续。

    AI 持续拉动 800G 需求高增，公司加大产能扩张：年初以来ChatGPT 引爆新一轮应用革命，以谷歌、微软、字节为代表的国内外云商持续加码，AI 大模型彰显巨大商业潜力，有望落地为互联网入口级应用。展望后续季度，AI 大模型带来的增量需求有望对冲海外云商客户云网需求的放缓，而国内数通侧有望持续看到复苏。公司800G 产能建设，或于H2 进入高峰期，季度交付提升可期，我们预计未来泰国等海外地区产能建设或加速。

    GPU 迭代或加速模块升级，需求持续性可期：此轮AI 浪潮打开光模块的新升级周期，由GPU 迭代（V100→A100→H100）拉动网卡带宽（100G→200G→400G）提升，进而拉动光模块速率升级，升级周期或快于原有云计算等应用主导的迭代周期，下一代GPU 或带动1.6T 光模块商用提速。从中长期维度展望，需求的持续性或取决于应用的落地情况，以及头部云商的商业变现，形成正循环之后，后续训练和推理的需求有望保持强劲。

    盈利预测及投资建议：23Q2 公司800G 收入占比或提升，毛利率和净利率持续改善。AI持续拉动 800G 需求高增，公司加大产能扩张。GPU 迭代或加速模块升级，下一代GPU或带动1.6T 光模块商用提速。伴随后续AI 相关应用的落地及商业模式变现，需求持续性值得期待。从历史来看，海外数通光模块格局优，公司800G 供应份额和产业地位有望保持稳固。预计公司2023-2025 年归母净利润为17.48 亿元、35.55 亿元、43.35 亿元，对应同比增速43%、103%、22%，对应PE 53 倍、26 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    2、中美贸易摩擦加剧。