事件：
公司发布2023 年中报，公司实现营收/归母净利润分别为30.76/4.25 亿元，分别同比+4.8%/-10.3%。2Q2023 实现营收/归母净利润为17.7/2.24 亿元，分别同比+5.3%/-18.0%。
点评：
受出口业务拉动，原料业务营收实现两位数增长：1H2023，公司原料业务板块实现营收5.67 亿元，同比+23.0%，占总营收比例为18.4%，同比+2.7pcts。公司原料业务主要由出口业务驱动，1H2023 出口原料销售收入2.75 亿元，占公司原料业务收入的48.5%。目前，公司依托生物发酵技术平台，开发出以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品。其中，透明质酸包括医药级、化妆品级和食品级共200 多个规格的产品。细分看，1H2023，医疗器械原料方面，公司完成国内2 个医疗器械原材料主文档登记； 化妆品级原料方面， 公司新上市“ HybloomTM” 微真及“BioyouthTM-EGTPure” 超纯麦角硫因； 食品级原料方面， 公司新上市“UltraHA-CWS 透明质酸钠（冷水速溶）”及“GabarelaxTM-UP（升级）GABA”。
从产能角度看，公司透明质酸钠产能达到770 吨，产能结构进一步升级，公司无菌级透明质酸钠生产线预计 2023 年下半年投入使用，投产后将进一步巩固公司在高端透明质酸钠领域的领先地位。
功能性护肤品推新节奏平稳： 由于市场需求恢复较慢，消费者的消费意愿仍待提升，1H2023，公司功能性护肤品实现营收19.66 亿元，同比-7.6%，占总营收比例为63.9%，同比-8.54pcts。细分品牌看，1H2023 润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活实现营收6.32/5.43/2.17/3.41 亿元，分别同比-2.0%/-10.1%/-16.8%/-29.6%。
1H2023，公司旗下品牌积极推新，润百颜推出全新修光棒次抛“焕亮鲜肌光透次抛精华液”和“润百颜玻尿酸屏障调理安肌面膜”；夸迪推出“夸迪臻金蕴活轻龄眼霜”和“夸迪净颜按摩深清霜”；米蓓尔推出新品“敏肌轻龄紧致抗初老的3A 精华”和“蓝绷带涂抹面膜2.0 系列”，以及针对油敏皮夏日舒缓褪红控油场景的“小蓝帽水乳系列”，BM 肌活推出新品“糙米柔糯卸妆膏”和“净颜嫩肤调理面膜”。
医美业务收入同比高增，推动医疗终端业务营收恢复：1H2023，公司医疗终端业务板块实现营收4.89 亿元，同比+63.0%，主要原因是公司医美业务改革已见成效，实现营收同比高增。细分看，1H2023 医美/骨科玻璃酸钠注射液/其他（PRP+眼科粘弹剂）的营收分别为3.26/0.97/0.66 亿元，分别同比+56.7%+40.0%/+188.7%。
在医美领域，公司于1H2023 推出新品——润致5 号，截至2023 年8 月，润致系列已打造出全面部的产品矩阵，包括单相、Natural 以及润致2、3 和5 号等产品，可赋予下游医美机构更多服务品项，提高下游客户粘性。我们认为公司的医美业务改革已见成效，随着营销力度加强，下半年的医美业务有望表现更佳。
1H2023，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，公司的骨科玻璃酸钠注射液“海力达”营收同比+40%，在全国覆盖超过 6,000 家医院。我们认为随着公司覆盖医院家数的增长，下半年“海力达”的营收仍然可以保持稳定的高水平增长。
1H2023 盈利能力承压，期间费用管控严格：1H2023，公司毛利率为73.8%，同比-3.6pcts；公司归母净利率为13.8%，同比-2.3pcts。2Q2023，公司毛利率为73.8%，同比-3.8pcts；公司归母净利率为12.7%，同比-3.6pcts。
分业务板块看，1H2023，功能性护肤品/原料/医疗终端三大业务板块的毛利率分别为：74.5%/65.7%/82.3%，分别同比-4.3/-6.7/+0.4pcts。由于线上流量获客成本较高，公司功能性护肤品的毛利率有所下滑。细分看，原料业务中的医药级透明质酸原料毛利率为85.3%。
期间费用率方面，1H2023 为58.2%，同比-0.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为：46.2%/6.7%/6.1%/-0.7%，分别同比-1.1/+0.7/持平/+0.3pcts。2Q2023，期间费用率为57.7%，同比-1.0pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为：46.0%/6.8%/5.8%/-0.9%，分别同比-2.8/+1.0/持平/+0.8pcts。
1H2023，公司营销推广稳健，销售费用为14.2 亿元，同比+2.4%，其中线上推广服务费/广告宣传费分别达到7.39/2.31 亿元，分别同比+3.8%/+13.7%，我们认为公司2023 年上半年营销推广的力度较为稳健，下半年有望加强营销推广力度，更好的把握“双十一”大促机遇。1H2023，公司管理费用率上升原因主要是疫情影响结束后，业务招待费与差旅费同比增幅较大，分别为+122%/+216%。
另外，公司研发投入金额同比提升4%至1.87 亿元；1H2023 末，研发人员813名，同比新增187 名，研发人员占总人数比例同比提升1.98pcts 至18.83%。
我们认为公司研发投入金额与研发人员数量的增长，从长期看，将为公司未来的成长奠定更扎实的研发项目与人才储备。1H2023，公司收获不少研发成果，新增申请专利82 项至801 项，新增获授权专利58 项至395 项。另外，在原料领域，公司研发的4 种生物活性物新产品完成上市，分别是BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因、 HybloomTM 微真、UltraHA-CWS 透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（升级）GABA；在化妆品领域，公司新取得2 项国产特殊化妆品行政许可证，分别是“Bio-MESO 肌活水盈保湿防晒乳”和“润百颜轻盈水感防晒乳 SPF50+PA+++”。
看好公司中长期的发展远景，维持“买入”评级：由于公司功能性护肤品表现低于预期，且考虑到消费复苏节奏，我们将2023-2025 年的营收增速与毛利率进行下调，相应将公司2023-2025 年归母净利润分别下调至 11.00/14.40/18.05亿元（较原预测下调幅度为12.6%/10.7%/9.5%），当前股价对应2023-2025年PE 分别为41/31/25 倍。考虑到华熙生物在透明质酸原料领域的龙头地位，且医美改革已见成效，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响线下消费，行业竞争加剧，公司推出新品不及预期，行业政策变化风险。
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