事件：公司发布 2023 年半年报。23H1 营收3.40 亿元/+219%，归母净利0.51 亿元/+192%，扣非归母净利0.62 亿元/+193%，经营性净现金流1.66亿元。其中，23Q2 单季度营收1.80 亿元，归母净利0.22 亿元，扣非归母净利0.20 亿元，经营性净现金流1.06 亿元。23Q1/23Q2 单季度收入分别恢复至19 年同期的147%/103%，同时23H1 也是近10 年以来首次半年度扣非归母净利转正。

    　　盈利项目净利润再创新高。公司旗下7 大主力项目23H1 合计实现收入3.27亿元，净利润1.44 亿元，二者较19 年同期分别增加25.19%、48.44%（以下增速均为与19 年相比）。其中，1）体量最大的梵净山项目（2020 年剥离门票&观光车业务，当前体内仅剩索道业务）23H1 接待86.94 万人次/+58%，实现收入1.18 亿元/+3%，净利润0.61 亿元/+46%；2）位于热门目的地海南猴岛的项目在持续丰富项目内容后，23H1 营收0.59 亿元/-2%，净利润0.28 亿元/+25%；3）全新升级后的珠海景山项目人气较旺，营收0.24 亿元/+207%，净利润0.11 亿元/+210%；4）19 年H2 收购的东湖海洋公园营收0.38 亿元，净利润0.10 亿元。

    　　培育期项目持续减亏且陆续筹划剥离。此前公司主业连年亏损，主要源自新开发的项目持续亏损拖累利润。23H1 亏损项目累计实现净利润-0.16 亿元，较19H1 大幅减亏53.18%，源自：1）公司加大有潜力的培育期项目宣传力度，例如南漳项目、华山宾馆客流大幅增长；2）通过股权转让的方式陆续退出亏损项目，例如2020 年退出柴埠溪、崇阳旅业、武陵项目，2022 年退出保康项目。目前，克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望得到进一步改善。

    　　利润率大幅提升， 期间费用大幅削减。23H1 公司整体毛利率64.57%/+11.35pct（与19 年相比，下同），源自高毛利率的索道业务收入占比提升；财务费率2.97%/-16.60pct，源自公司持续优化财务结构&解决原股东资金占用问题；管理费率21.53%/-5.09pct，源自降本增效逐步显现；销售费率3.72%/-1.19pct。因此，23H1 净利率17.05%/+28.12pct 大幅提升。

    　　投资建议：1）控股股东由当代系转变为高科集团，重入国资怀抱，历史遗留问题有望陆续解决；2）成熟景区有望受益于疫后周边游与长线游陆续复苏；3）培育期项目持续减亏且部分剥离，对净利润的拖累有望进一步降低；4）在建的千岛湖牧心谷项目地理位置优越，有望成为新的业绩增长点。建议重点关注。根据wind 一致预期，公司2023-2025 年归母净利润分别为1.13/1.38/1.55 亿元，2023 年9 月1 日收盘价对应PE 分别为25/20/18 倍。

    　　风险因素：新项目建设运营不及预期，极端恶劣天气风险，财务风险等。