2023H1 业绩： 2023 年上半年实现营业收入28.93 亿元，同比+46.54%；归母净利润为1.91 万元，同比+99.04%；扣非归母净利为1.87 亿元，同比+107.81%， 其中Q2 实现营业收入15.96 亿元，同比+51.31%， 环比+23.08%；归母净利润1.04 亿元，同比+93.83%，环比+19.20%；扣非归母净利1.13 亿元，同比+95.67%，环比52.71%。

    　　降本增效优势显著， 盈利能力持续改善。2023H1 公司实现销售毛利率21.75%，同比+3.13pct，归母净利润和扣非归母净利润同比增速均大幅高于营业收入增长幅度，主要系（1）海口、桂林、武汉数字化工厂的建设凸显经济效益，持续提升人均产出量和产出额，成倍提升产能，降低单位成本；（2）上半年毛利率较高的海外业务收入占主营业务比例约18.51%， 同比+1.61pct；（3）大宗原材料价格的高位回落，成本端压力显著缓解。

    　　多领域发展助力公司成长，新能源业务收入增长快速。按产品划分，公司干变营收为28.04 亿元，同比+42.98%，储能产品营收为0.73 亿元，基于去年较低基数，同比+24160.28%；按下游应用划分，受益于新能源、数字化发展战略，公司持续开拓新客户、新市场，新能源行业销售收入为16.99 亿元，同比+77.30%，其中储能销售收入同比+944.91%，光伏营收同比+101.55%；非新能源领域营收11.78 亿元，同比+17.48%，其中工业企业电气配套增长速度较快，同比+54.56%，多领域高增速赋予公司快速发展。

    　　海外布局体现先发优势，长协订单保证业务发展。海外变压器需求走强，市场空间较大，但由于海外产品认证标准高、周期长，国内企业布局海外难度较大。公司已经通过超国内外278 个权威认证，产品和服务遍布全球6 个大洲、84 个国家及地区，且深耕海外多年，拥有专业的销售团队，建设海外工厂，海外布局日益完善，已经形成较强竞争优势。从收入端来看，公司上半年实现海外销售收入5.32 亿元，同比+60.63%，国内销售收入23.45 亿元，同比+43.87%，外销业务实现快速增长。从订单端来看，公司上半年外销订单10.48 亿元，同比+157.49%，其中新能源风电领域订单+40.15%，光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比+259.42%，储能、发电及供电、新基建等领域均完成销售突破并实现订单，海外业务快速发展推动整体增长能力。同时，近期公司与两大海外客户签订长期供货协议，有效期分　　别为5 年和6 年，保证海外业务发展。

    　　在手订单起量，产能储备充足。上半年公司整体销售订单45.89 亿元，同比+53.17%，截至八月末订单已超过60 亿元，数字化业务已累计承接了4 亿元对外订单，储能订单约7 亿元，在手订单充足。公司已完成桂林储能系列产品数字化工厂建设，全面达产后可形成1.2GWh 的储能产品产能，同时武汉2.7GWh 储能产能投产后，合计产能可达到3.9GWh，为储能业务的拓展提供稳定产能保证。随着2023 年武汉基地数字化工厂陆续试生产，公司产能会进一步扩张，储能、干变扩产双轮驱动，销售订单快速增长，规模效应进一步体现。

    　　投资建议：公司坚持国内外双市场发展战略，提升新型电力系统配套输配电产品市占率，开拓储能系列产品和数字化解决方案业务，打造第二第三成长曲线。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为75.62/110.07/142.28 亿元，同比增长59.34%/45.56%/29.27%；归母净利润5.21/8.52/12.18 亿元，同比增速为84.02%/63.38%/43.03%，EPS 分别为1.22/1.99/2.85 元，对应PE 为27/16/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨影响公司盈利水平、风光装机量不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。