核心观点
2023Q2，食品饮料行业整体实现营收2415.32 亿元，同增7.71%，增速同比下降0.49pct，环比下降1.46pct；盈利方面，23Q2 食品饮料板块合计实现归母净利424.94 亿元，同增7.63%，增速同比下降3.49pct，环比下降8.48pct。
【白酒】：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势【啤酒】：现饮场景复苏，高端化持续推进
【调味品】：BC 端需求复苏分化，业绩尚处修复期【乳品】：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利【软饮料】：人员流动带动营收提速，成本压力缓解【食品综合】：卤制品受益线下场景复苏，预加工板块景气延续，零食量贩渠道红利仍在
摘要
白酒整体延续稳健增长，预加工及饮料板块表现靠前2023Q2，食品饮料行业整体实现营收2415.32 亿元，同增7.71%，增速同比下降0.49pct，环比下降1.46pct；归母净利端，23Q2 食品饮料板块合计实现归母净利424.94 亿元，同增7.63%，增速同比下降3.49pct，环比下降8.48pct。分板块看，二季度大多数核心板块营收同比增长，其中白酒、软饮料、预加工食品增速最快，利润端熟食、其他酒类、软饮料增长明显。白酒、零食、熟食、软饮料、其他酒类Q2 营收增速环比Q1 提升，白酒、乳品、熟食、其他酒类Q2 净利润增速环比Q1 提升。
白酒：龙头优势凸显，持续演绎集中分化趋势
2023Q2 白酒板块营业总收入合计834.12 亿元（+17.20%），归母净利润合计301.28 亿元（+19.71%），Q2 酒企积极促进宴席等场景消费，费用投放下沉促进开瓶有效解决库存问题，推动回款进度平稳推进，叠加22 年同期低基数，23Q2 板块营收、利润增速分别环比提升1.81pcts、0.59pcts。分价格带来看，行业延续分化趋势，Q2 区域龙头高增，高端酒延续稳健态势，次高端低基数下环比明显提速，23Q2 收入增速：区域龙头(+22.74%) >次高端(+21.93%>高端(+16.95%) >三四线（+2.37%）。23Q2 净利润增速：
次高端（+35.99%）>区域酒龙头（+22.66%）>高端（+18.36%）>三四线（-30.17%）。
“五低”触底，白酒中秋预期或可乐观。白酒板块 8 月份调整后再次进入到“低情绪”、“低预期”状态中，市场交易拥挤度、活跃度、融资力度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。展望中秋国庆，酒厂预计加强促销支持力度，且场景复 苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长，运营能力优异的企业有望获取更明显的份额提升。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。
啤酒：现饮场景复苏，高端化持续推进
2023 年上半年，啤酒板块公司实现营收653.9 亿元，同比增长11.8%；归母净利润98.59 元，同比增长21.9%。
分季度来看，啤酒行业（不含华润）2023 年单二季度板块营收214.89 亿元，同比增加8.57%；归母净利润32.23亿元，同比增加17.23%。随着上半年餐饮渠道复苏，啤酒行业迎来量价齐升，进入Q2 后随着部分地区多雨天气等因素扰动，增速较Q1 略有放缓。各家企业中高端产品均保持双位数增长，华润次高端以上产品同比增长26.4%，青啤中高端以上产品上半年销量同增15%。从盈利能力来看，2023H1 板块（含华润）毛利率为43.04%，同比提升1.99pcts，虽然大麦价格上涨，但由于包材成本回落，整体成本压力减轻，结构升级带动毛利率提升，最终实现净利润率15.08%，同比提升1.26pcts。
调味品：BC 端需求复苏分化，业绩尚处修复期2023H1 沪深A 股调味品板块实现营收317.89 亿元，同比增长3.47%；归母净利润37.39 亿元，同比下降32.32%；其中，2023Q2 板块实现营收151.41 亿元，同比增长1.14%；归母净利润7.42 亿元，同比下降72.42%（若剔除中炬高新，23H1/23Q2 调味品板块的归母净利润同比则分别下降0.57%/7.89%）。2023 年上半年，伴随外出消费场景的逐步修复，餐饮等线下消费活动活跃度提升，使得调味品行业B 端下游需求持续好转，并且大型连锁餐饮企业得益于更强的经营韧性，其经营恢复节奏快于社会中小餐饮。与此同时，上半年家庭端调味品消费需求在外出就餐分流、居民消费力恢复偏慢、去年同期基数偏高等因素的影响下，整体增长表现相对较弱。二季度在餐饮需求恢复放缓、家庭需求基数抬升的情况下，调味品板块单季营收增长环比降速，而盈利端则受部分原料价格处于高位、销售结构变化等因素影响出现下滑。
乳品：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利
2023H1 乳制品板块（含港股蒙牛乳业、中国飞鹤）总营收达1648 亿元，同比增长3.8%，其中Q1/Q2 同比分别增长6.3%/1.3%。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。利润端，上半年板块整体（含港股蒙牛乳业、中国飞鹤）归母净利润125 亿元，同比下滑-4.3%，其中不含港股的Q1/Q2同比分别为41/37 亿元，同比+2.2%/+20.9%。蒙牛乳业2022 上半年存在一次性收入，剔除相关因素看，板块盈利随营收增长而持续恢复。
软饮料：人员流动带动营收提速，成本压力缓解软饮料板块单Q2 实现营收66.62 亿元（不含农夫山泉），同比增速16.3%，环比Q1 增速（12.7%）有所提速。
归母净利润84.28 亿元，同比增长29.09%，其中Q1/Q2 同比增速分别为41.5%/32.9%。上半年软饮料板块毛利率为52.06%，净利率22.94%，同比分别提升1.48pcts、1.75pcts。2023 年虽然白砂糖价格有所上涨，但PET 价格回落，行业整体成本压力有所缓解，实现毛利率提升。费用方面，上半年行业销售费用率为18.68%，同比提升0.39pcts，费用提升相对可控，使得行业盈利能力同比提升。农夫山泉的重点品项全线复苏，收入利润均超预期。东鹏饮料全国化扩张持续，新品表现亮眼，公司23 年1 月初上市的电解质饮料东鹏补水啦通过性价比优势，聚焦布局下沉市场，网点开发迅速。
食品综合：卤制品受益线下场景复苏，预加工板块景气延续，零食量贩渠道红利仍在1）零食：量贩零食红利，公司表现分化。2023H1 零食板块总营收201 亿元，同比下滑4.8%，其中Q1/Q2 实现营收98/79 亿元（不包含卫龙），同比下滑12.7%/4.1%。Q1 主要系春节时点较早，导致部分企业收入确认跨期，以及疫情影响，下滑幅度较大。Q2 人员流动恢复，零食消费有所恢复，同时量贩零食渠道保持高速开店，整体呈现持续恢复的趋势。
2）预加工食品：受益餐饮链复苏，行业景气延续。2023H1 沪深A 股预加工食品板块实现营业收入161.99 亿元，同比增长15.75%；归母净利润16.12 亿元，同比增长21.45%。23Q2 实现营收86.78 亿元，同比增长16.10%， 增速环比22Q1 增加0.74pcts；实现归母净利润9.30 亿元，同比增长11.00%。2023 年上半年预加工板块受益于下游餐饮链的持续复苏，行业整体依旧延续较高景气度，保持较快增长。利润端，龙头企业通过加强费用精准化投放以及产品结构升级应对部分原料的上涨，使得板块盈利也基本保持稳健增长。
3）烘焙食品：需求弱复苏，盈利逐步修复。2023H1 烘焙板块实现营收108.99 亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润8.29 亿元，同比增长7.36%。而2023Q2 烘焙板块实现营收56.18 亿元，同比增长8.93%；归母净利润4.25 亿元，同比基本持平。上半年在线下消费场景放开后，线下烘焙门店经营、物流运输等逐渐回归常态，烘焙行业营收实现恢复性增长。而在利润端，上半年虽然面粉、糖类价格仍相对较高，但油脂价格总体延续下行趋势，使得行业整体盈利端出现修复。
4）卤制品：门店销售复苏，成本压力仍存。2023 年上半年卤制品板块实现营收80.09 亿元，同比增长9.18%，归母净利润6.06 亿元，同比增长93.81%。去年上半年同期基数较低，公司单店同比出现复苏。龙头企业在疫情期间仍在逆势扩张，提升市占率。原材料成本回落且去年同期绝味提前计提股权激励费用导致基数较低，使得23 年上半年板块业绩提升幅度较大。费用方面，板块销售费用率11.90%，同比下降3.20pcts，销售费用率下行明显，费用优化带动利润释放，归母净利率为7.57%，同比提升3.30pcts。
投资建议：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
风险提示：1）需求复苏不及预期：近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；2）食品安全风险：近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；3）成本波动风险：近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
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