目前公司已经是炭黑领域的龙头企业之一，具备显著的技术与规模优势。在炭黑行业周期底部，我们认为公司有望凭借产能一体化带来的成本优势进一步扩大炭黑市场占有率，同时借助新建产能打造“碳材料”产品矩阵，提升盈利能力。此外，快充技术渗透率的不断提升，利好公司导电炭黑业务放量，带来新的业绩增量。综合考虑，2023 年内受到煤焦油价格波动影响，我们下调公司2023 年归母净利润预测至-1.26 亿元（原预测为2.19 亿元）；我们认为快充发展将加速公司导电炭黑业务发展，我们上调2024-2025 年归母净利润预测至4.48/6.80 亿元（原预测为3.41/4.22 亿元），对应2023-25 年EPS 预测分别为-0.17/0.60/0.92 元，给予公司目标价14 元，维持“买入”评级。
2023 年Q2，公司业绩持续承压。2023 年上半年公司实现营收44.23 亿元，同比-5.0%；归母净利润为-2.36 亿元，同比-445.8%。2023 年Q2，公司实现营收22.17 亿元，同比-21.1%，环比+0.49%；归母净利润为-1.32 亿元，同比-267.8%，环比-21.0%。
煤焦油价格剧烈波动是导致业绩承压的主要原因。2023 年Q2，煤焦油价格大幅下跌导致了炭黑价格下降，公司消耗高价格库存原料导致了综合毛利率的进一步下滑，单季度综合毛利率为-2.14%，环比下降2.84pcts。
在建项目有望打造碳材料业务矩阵，进一步优化产品结构，带来新的利润增量。
除导电炭黑外，公司已公告和在建碳材料项目包括：“年产16 万吨碳材/橡胶复合母胶项目”、“年产5000 吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8 万吨碳基材料一体化项目”等。公司深耕碳材料领域多年，围绕橡胶/炭黑复合材料、碳纳米管等新型产品新建产能，有望充分发挥公司在碳材料领域的研发优势，形成“碳材料”业务矩阵，优化产品结构，带来新的利润增量。
导电炭黑国产替代加速，有望充分收益快充发展。快充功能正日渐由新能源高端车型拓展至中端产品，快充技术也正成为动力电池制造商新一轮的竞争焦点。
快充的发展预计将促进导电炭黑需求进一步的扩张，且进一步提高对导电炭黑的性能要求。目前，公司与张立群院士团队合作开发的动力电池用超导电炭黑、绿色轮胎用炭黑、环保型水性涂料炭黑产品均在2022 年成功完成中试生产。根据公司公告，公司现有1 万吨技改产导电炭黑产能，同时还有7 万吨在建导电炭黑产能，公司将持续向市场推广其导电炭黑产品，实现国产替代。
风险因素：下游需求不及预期、产能建设不及预期、投产进度不及预期。
盈利预测、估值与评级。综合考虑，2023 年内受到煤焦油价格波动影响，我们下调公司2023 年归母净利润预测至-1.26 亿元（原预测为2.19 亿元）；我们认为快充发展将加速公司导电炭黑业务发展，我们上调2024-2025 年归母净利润预测至4.48/6.80 亿元（原预测为3.41/4.22 亿元），对应2023-25 年EPS 预测分别为-0.17/0.60/0.92 元。给予公司目标价14 元（采用分部估值法，我们给予公司104 亿目标市值。公司传统主营业务净资产33 亿元，公司主营业务参考化学原料和化学制品制造业近三年行业历史平均2.5xPB，考虑到现在处于行业底部，给予公司主营业务2024 年1.5xPB，对应50 亿元市值。我们预测2024年公司导电炭黑业务净利润为2.7 亿元，导电炭黑部分选取天奈科技、信德新材作为行业可比公司，Wind 一致预期2024 年可比公司平均估值为15x，考虑到现在公司是国内导电炭黑的先驱，且导电炭黑行业供需格局优于可比公司所处细分赛道，给予一定估值溢价，给予公司2024 年20xPE，对应55 亿元），对应目标价14 元，维持“买入”评级。
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