事件：新凤鸣发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入281.83 亿元，同比增长18.84%；实现归属上市公司股东的净利润4.79 亿元，同比增长21.77%，实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比下滑2.86%。其中2023Q2 单季度实现营业收入156.73 亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增长166.35%，环比增长52.95%；实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长282.36%，环比增长124.94%。
新项目放量叠加下游需求回暖，销量大增助力公司业绩同环比显著改善。Q2内，行业需求有所改善，上下游均稳步去库。据中纤网及隆众资讯统计数据，行业库存季度末为14 天，季度内下降5 天；季度末下游织造企业原料库存13.35 天，季度内下降4.32 天。需求好转背景下，叠加公司新产能逐步放量，公司销量大增带动业绩增长。具体来看，季度内公司实现POY、FDY、DTY及涤纶短纤单季度销量分别126 万吨、37 万吨、20 万吨、29 万吨，环/同比分别增长43%/32%、16%/31%、27%/40%、46%/219%。价方面，根据我们统计，季度内POY、DTY、FDY-原料价差分别为1233 元/吨、2591 元/吨、1825元/吨，环比分别变化-2.1%、+3.6%、-3.2%。
金九银十传统旺季开启在即，盈利有望进一步修复改善。短期来看，当前行业即将进入“金九银十”传统旺季，且行业库存仍处相对低位、开工处相对高位，后续需求改善有望带动产品盈利提升。供给端来看，据中纤网数据，截至9 月1 日，国内POY 库存11 天，同比降低21 天；行业开工率87.8%，同比大幅提升17.4 pcts。需求端来看，据隆众资讯数据，截至8 月31 日，国内织造样本企业订单天数14.64 天，已连续6 周增长；国内织造企业原料库存天数17.84 天，连续3 周实现增长。综合来看，当前供给端开工高位、库存低位，需求端订单及备货稳步进展，后续产品盈利有望进一步改善。
炼化项目稳步推进，未来成长可期。中远期来看，公司前期已公告与桐昆股份于印尼北加里曼丹省推进炼化一体化项目。据公告，项目规模为1600 万吨/年炼油，PX 产能520 万吨/年，乙烯80 万吨/年。项目报批总投资86.24 亿 美元，项目中新凤鸣持股项目44.1%。项目预计建设年限为4 年，预计建成后年均营收104.4 亿美元，年均税后利润13.3 亿美元。后续若项目顺利落地投产，则公司产业链一体化程度及产销盈利规模有望实现跨越式提升。
维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：
公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能740 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年。新增产能方面，公司推进年产540 万吨PTA 产能建设，持续提升产业链配套程度；参股广西桐昆石化拓展产业链广度；放眼炼化一体化布局，致力于产业升级发展，综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们维持公司2023 年-2025 年EPS 预测分别为0.73 元、1.29 元、1.61 元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险。
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