主动补库和销量增长有望同步发生，乐观看待电子复苏行情。过去一周上证上涨2.26%，受华为Mate 60 Pro 发布催化，电子上涨7.06%。同期恒生科技、费城半导体上涨2.97%、5.35%。由于618 期间终端销售低于备货预期，3Q 电子产业链复苏力度有所减弱。另一方面，由于上游资源充裕，此前疫情冲击下的安全备货需求同步下降，叠加消费需求复苏节奏的放缓，下游厂商的订单调整速度加快、能见度缩短。但也正因如此，相较于去年同期，行业的库存水平得到有效去化，需求反转对行业景气的拉动将更加直接，主动补库和销量增长有望同步发生。短期建议关注基本面复苏力度领先的面板、被动件、封测；中长期关注半导体周期反转、产业兼并整合下集中度提升的IC设计龙头；以及今年以来国产替代明显提速的半导体设备、零部件产业链。

    　　LCD 价格涨幅收窄，稳价能力成为后续板块行情关键。据CINNO 数据，7 月中国除港澳台地区G8.5、G8.6、G10.5 面板厂稼动率达到今年来最高位，G10.5产线平均稼动率一度逼近95%。8 月稼动率持续上涨态势出现逆转，G8.5、G10.5 产线平均稼动率出现下降，G8.6 保持7 月水平，表明面板厂已经开始降低稼动率，预计9 月后控产力度进一步加强，与此同时，面板价格涨幅呈现逐月收窄走势。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD 产业的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A、TCL 科技等。与此同时，LCD 产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM 厂商的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。

    　　华为Mate 60 Pro 发布，IC 产业链国产化能力进阶。8 月29 日华为突然推出Mate 60 Pro 先锋计划，当天12:08 上线开售，是全球首款卫星通信电话，采用第二代昆仑玻璃、接入盘古人工智能大模型，12GB+512GB 售价6999 元。

    　　尽管该款产品是否为5G 手机没有官方口径，但经过后续多个平台实机测试，Mate 60Pro 的上传/下载速度不输5G 旗舰机型。自19 年美国对华为实施制裁以来，华为终端已度过最危险的时刻，Mate60 Pro 的推出显示了产业链国产化的阶段性成果，也强化了高端主芯片自主可控的产业信心。基于半导体周期筑底回升的景气现状以及不断提速的国产替代进程，建议关注各细分龙头：中芯国际、长电科技、卓胜微、赛微电子、中微公司、北方华创等。

    　　传ASML 获准向中国客户交付先进DUV 光刻机至年底。9 月1 日，据环球时报报道，荷兰光刻机巨头ASML 向《中国日报》确认，荷兰政府已颁发截至9月1 日所需的许可证，今年年底前仍能履行客户签订的合同，继续发运TWINSCAN NXT：2000i 及后续推出的浸润式光刻系统至中国客户。自2024 年1 月1 日起，ASML 将基本不会获得向中国客户发运这些设备的许可证。荷兰针对先进半导体设备出口新规于9 月1 日正式生效，我们认为ASML 获准继续交付先进DUV 光刻机至年底，有望一定程度上缓解国内先进芯片制造项目扩产的光刻机瓶颈，重点推荐中芯国际、中微公司、拓荆科技、北方华创等。

    　　NAND Flash 出现涨价，预计2024 年需求位元将恢复至两位数增长。根据TrendForce 的报告，8 月下旬NAND Flash 原厂与部分中国指标模组厂议定了新一笔Wafer 订单，并成功提高512Gb wafer 合约价，涨幅约10%，其他原厂也跟进将同级产品价格提升。受此影响，近期NAND Flash 现货市场颗粒报价出现涨价趋势。由于2023 年基数较低，加上部分存储器产品价格已到相对低点，TrendForce 预计明年DRAM、NAND Flash 需求位元年增长率分别为13.0%、16.0%。我们认为，存储需求位元和价格均有望在明年好转，建议关注存储产业链标的江波龙、兆易创新、北京君正、雅克科技等。

    　　新能源汽车8 月持续增长，关注头部车企对半导体需求拉动。8 月新能源车加速渗透，比亚迪销量27.44 万辆(YoY+56.9%,QoQ+5%),埃安销量5.2 万辆(YoY+92.7%,QoQ+15%)，理想销量3.49 万辆(YoY+663.8%,QoQ+2%)，长城销量2.63 万辆(YoY+119.5%,QoQ-9%)，蔚来销量1.93 万辆(YoY+81%,QoQ-6%)；其中，新能源汽车出海加速，比亚迪8 月出口乘用车2.5 万辆，环比增长7.7%。

    　　在此基础上，头部车企销量提升将带动汽车半导体用量同步增加：在IGBT主驱功率模块方面，其销量与定点车型销量正相关，建议关注时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技等公司随定点车型的同步渗透；在汽车MOSFET方面，由于其单个价值量不高但单车用量大且分布广，建议关注进入头部车企及Tier1 且料号丰富的相关公司闻泰科技、新洁能、东微半导及扬杰科技。

    　　重点投资组合

    　　消费电子：工业富联、沪电股份、景旺电子、传音控股、海康威视、京东方A、光弘科技、康冠科技、视源股份、TCL 科技、东山精密、闻泰科技、创维数字、永新光学、鹏鼎控股、福立旺、环旭电子、电连技术、四川九洲、世华科技、三利谱、歌尔股份、易德龙

    半导体：中芯国际、国芯科技、长电科技、晶晨股份、赛微电子、圣邦股份、芯朋微、杰华特、峰岹科技、江波龙、帝奥微、裕太微-U、力芯微、斯达半导、北京君正、恒玄科技、芯原股份、东微半导、通富微电、紫光国微、晶丰明源、扬杰科技、新洁能、华虹半导体、纳思达、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微

    设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、北方华创、金宏气体、拓荆科技、芯碁微装、雅克科技、路维光电、安集科技、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技

    被动元件：洁美科技、顺络电子、江海股份、三环集团、风华高科

    风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。