紫金矿业发布2023 中报：2023H1 公司实现营业总收入1503亿元，同比+13.5%，环比+9.04%；归母净利润103 亿元，同比-18.43%，环比+38.99%；扣除非经常性损益的归母净利润96.55 亿元，同比-19.7%。
投资要点
营收上涨，价格下跌成本上升致利润同比下滑据公司中报，2023H1 利润指标同比下滑主因生产成本上升及铜锌价格回调，其中因金属价格影响利润减少15.6 亿元。
拆分季度数据来看，营收同比环比增长，但归母净利及扣非归母净利同比环比下滑。2023Q2 公司实现营业总收入753.89 亿元，同比+13.5%，环比+0.59%；归母净利润48.60亿元，同比-25.3%，环比-10.69%；扣除非经常性损益的归母净利润42.86 亿元，同比-28.34%，环比-20.16%。
多板块产量增长显著，毛利待价格回升后有望恢复增长
产量方面，主体矿产品及冶炼产品产量同比环比均实现增长，锂金属实现产量突破，2023Q2 实现碳酸锂产量1293吨。其中矿产金2023Q2 实现产量16386 千克， 同比+17.62%，环比+2.72%；矿产铜247770 吨，同比+15.99%，环比+1.35%，矿产锌112206 吨，同比+18.70%，环比+6.86%；冶炼产铜2023Q2 实现产量187011 吨，同比+7.07%，环比+7.31%，冶炼产锌产量为89567 吨，同比+11.10%，环比+1.97%。
单价方面，矿产金单价同比环比上涨，而矿产铜，矿产锌，冶炼铜，冶炼锌单价同比环比均下降，锌的价格下降幅度显著。其中矿产金2023Q2 为407 元/克，同比+10.45%，环比+5.14%；矿产铜为48793 元/吨，同比-11.11%，环比-6.97%；矿产锌为9478 元/吨，同比-43.23%，环比-28.82%；冶炼铜为59602 元/吨，同比-6.31%，环比-2.15%。冶炼锌为18405 元/吨，同比-20.13%，环比-10.46%。
成本方面，由于2023H1 人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，致美元计价的成本上升，其中影响矿山产铜成本同比增加率4 个百分点；影响矿山产金成本同比增加率6 个百分点；影响矿山产锌成本同比增加率 4.3 个百分点。
毛利方面，公司2023H1 综合毛利率为 14.65%，同比减少 2.49 个百分点，其中，矿产品毛利率为 51.75%，同比减少8.26 个百分点，下降主要是：1）矿产铜及矿产锌价格下降；2）矿山入选品位同比下降；3）大宗物资和电力价格同比上涨。
2023Q2 矿产品除矿产银外毛利均有不同程度下降，矿产锌下降幅度明显；冶炼产品毛利同比上升较大，环比下降。
其中矿产金实现毛利28.76 亿元， 同比-1.57% ， 环比-6.96%；矿产铜毛利41.91 亿元，同比下降-25.62%，环比-42.25%。矿产金，矿产铜毛利率分别为45.81%，55.58%，同比分别-5.65pct ， -8.76pct ， 环比分别-2.56pct ， -3.16pct。
项目建设有序推进，新能源项目产能厚积薄发铜板块：刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及50 万吨铜冶炼快速推进，塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产、VK 矿新排洪硐全线贯通，丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进；西藏巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采有序进展。8 月21 日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量172 万吨，公司铜资源量将超过7,500 万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10万吨/年产能铜矿山。
金板块：新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1 个月即实现盈利，塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿加压氧化建成试车，澳大利亚诺顿金田Binduli 采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿240 万吨采选项目启动建设，甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。
新能源板块：湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、一期30 万吨采选系统复产见效、二期500 万吨采选冶系统筹备工作有序开展，阿根廷3Q 锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺，西藏拉果错锂盐湖快速推进。
盈利预测
公司主要矿产，铜和黄金产能持续攀升，金属价格已部分企稳回升。我们预测公司2023-2025 年收入分别为3367.9、4150.8、5117.4 亿元，归母净利润分别为243.74、282.78、314.67 元，当前股价对应PE 分别为14.1、12.2、10.9 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。
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